视源股份(002841)：智能平板业务成长 业绩基本符合预期

　　3Q 业绩符合我们预期

    　　视源股份发布3Q21 业绩：营业收入73.20 亿元，同比18.22%，归母净利润7.92 亿元，同比-8.29%。对应1-3Q21 收入152.82 亿元，同比+22.88%，归母净利润12.22 亿元，同比-13%。公司业绩符合我们预期。

    　　商用交互平板呈快速增长趋势，MAXHUB 市占率保持第一。根据洛图科技数据，2021H1 国内教育平板出货量约47.9 万台，同比增长35%，其中1Q21、2Q21 出货量同比增长分别为88.30%、9.8%，2Q21 国内教育平板出货显著放缓。1Q21 教育平板出货量大幅提升主要系疫情影响供货，基数较低所致，2Q21 逐步放缓根本原因在于教育平板渗透率已经较高，其中需求量最大的K12 设备市场覆盖率已高达95%。得益于用户粘性逐步形成，ICT 头部企业大量宣传，国内商用平板出货口径持续保持快速增长，1Q21、2Q21 同比增长191%、123%，2021 年上半年MAXHUB 市占率超过20%，位列行业第一，华为、海信分别以15%、10%市占率位列二三。

    　　预计销售结构改善推动毛利率改善：3Q21 公司毛利率达26%，较3Q20 提升0.2ppt，较2Q21 环比提升0.9ppt，费用端3Q21 公司销售费用率5.7%，较3Q20 提升1.3ppt。我们预计系三季度（暑期旺季）公司加大教育平板市场推广，自有品牌平板业务收入占比提升，造成公司销售费用率、毛利率双双同比提升。此外，根据公司公告，2021 年1-9 月，公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.8 亿元，对1-3Q21 净利率影响约1.83ppt。资产减值主要系存货增加引起跌价准备所致。

    　　发展趋势

    　　公司旗下交互平板品牌希沃、MAXHUB 分别在教育、会议市场保持领先地位。MAXHUB 从会议室逐步拓展至其他领域包括新零售线下门店等，聚焦于行业解决方案；希沃也逐步从K12 走向其他年龄段教育市场。显示主控板卡业务较为成熟，但由于“缺芯少屏”在一定程度影响了业务毛利率。公司正积极拓展白电智能化带来的板卡业务机会，包括控制板、电源管理等。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年27.5倍市盈率/21.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业整体估值下行，我们下调目标价16.24%至120 元，对应2021/2022 年46.15 倍市盈率/35.82 倍市盈率，较当前股价有67.7%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险