光大证券(601788)：资管及自营业务表现不佳 前三季度归母净利润同比-1.6%

投资要点：经纪业务市场份额保持稳定，投行业务债券融资承销规模同比+8%，项目储备丰富。合理价值区间20.81-22.03 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】公司2021 年前三季度实现营业收入123.05 亿元，同比+15.3%；归母净利润32.57 亿元，同比-1.6%；对应EPS 0.68 元，ROE6.10%，同比-0.66pct。前三季度业绩下滑主要受投行、资管及自营业务表现不佳。三季度实现营业收入43.07亿元，同比-1.13%；归母净利润9.95 亿元，同比-14.1%。第三季度业绩不佳主要是由于自营投资亏损3 亿元以及投行、资管收入同比下滑。

    经纪业务市场份额稳定，财富管理转型持续显效。2021Q1-3 实现经纪收入 33.51亿元，同比+19.3%。2021 年前三季度全市场日均股基交易额11057 亿元，同比+22.2%，两融余额18415 亿元，较年初+13.7%。公司财富管理转型持续显效，上半年代销产品总额252 亿元，同比+68%，其中权益公募、私募代销规模分别同比+53%、+556%。

    投行业务收入略有下滑，债券融资承销规模同比-14.1%。2021Q1-3 投行业务收入14.56 亿元，同比-14.1%。股权业务承销规模同比-35.2%，债券业务承销规模同比+8.0%。股权主承销规模113 亿元，排名第18；其中IPO 11 家，募资金额86 亿元；再融资（增发、配股）6 家，承销规模27 亿元。债券主承销规模2980 亿元，排名第8，地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为670 亿元、650 亿元、617 亿元。

    IPO 储备项目54 家，排名第14，其中主板5 家，创业板5 家，科创板3 家。

    资管业务收入同比-39.1%，主动管理规模占比进一步提升。2021Q1-3 资管业务收入6.76 亿元，同比-39.1%。截至2021 年6 月末，光证资管受托管理总规模2677亿元，较年初+14.6%；主动管理规模2226 亿元，较年初+27.8%，占比83.15%，较年初+8.57pct。我们预计公司资管业务收入负增长主要原因为公募化改造进度较快、上年部分产品业绩报酬基数较高等。光证资管继续严格按照监管要求有序推进存量大集合产品的公募化改造，截至2021 年6 月末累计14 只大集合产品已获监管批复，大集合产品公募化改造率居行业首位。

    受市场波动影响，投资净收益同比-11.1%。2021Q1-3 投资净收益（含公允价值）收入18.51 亿元，同比-11.1%。我们预计，受市场宽幅震荡影响，公司权益投资收益有所波动。公司权益自营投资业务将持续聚焦于具备长期持续成长能力的优质标的，推进投研工作高质量、规范化，把握结构性投资机会，力争创造稳健的投资回报。

    投资建议：我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.88、1.05、1.10 元，每股净资产分别为12.24、13.20、14.19 元。我们给予其2021 年1.7-1.8xP/B，对应合理价值区间为20.81-22.03 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。