中科电气(300035):Q3业绩环比基本持平 负极专家高速扩产

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李京波 日期:2021-10-29

  一、事件概述

      10 月27 日,公司发布2021 年三季报,报告期实现营收13.88 亿元,同增116.81%,归母净利润2.51 亿元,同增122.86%。扣非后归母净利润2.45 亿元,同增135.28%。同时公司公告了与亿纬锂能成立合资公司投资25 亿元建设10 万吨/年产能的负极一体化项目。

      二、分析与判断

      21Q3 业绩环比基本持平

      公司21Q3 营收5.65 亿元,同增105.09%,环增14.25%,归母净利润为0.91 亿元,同增73.18%,环比下降0.90%,扣非后归母净利润为0.89 亿元,同增81.51%,环降3.42%。

      21Q3 毛利率为28.76%,同降8.23pct,环降5.00pct,主要原因为公司负极产能扩张进度快于配套石墨化,自供率下降情况下毛利率同时下降。公司21Q3 期间费用率为12.06%,同降5.39pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、2.82%、3.26%、2.35%,同比变动-1.39pct、-2.49pct、-2.41pct 和0.90pct。2021Q3 净利率为16.14%,同降2.97pct,环降2.47pct。

      负极材料销量高速增长,10 万吨产能建设再加码出货:公司21H1 负极材料销量2.35 万吨,我们预计21Q3 公司负极材料出货1.5 万吨左右,全年负极材料销量预计5-6 万吨。公司现有产能5.2 万吨,年底将达到10 万吨,明年有望实现10 万吨以上出货。扩产:公司全资子公司格瑞特负极材料及石墨化加工产线扩产正积极推进,将打造成8 万吨负极材料及6.5 万吨石墨化加工一体化基地,公司还将在参股子公司集能新材料建设年产1.5 万吨负极材料石墨化加工项目。公司公告了与亿纬锂能合资建设10 万吨/年负极一体化产能,分两期建设,每期产能5 万吨/年,建设周期18 个月内,项目位于曲靖,公司与曲靖经开区管委会签订协议,能评指标将得到优先保障。快速扩产下有望跻身第一梯队负极厂商。公司当前石墨化自供率约50%,明年有望提升至70%,将进一步增厚公司单吨净利。

      三、投资建议

      考虑到公司快速扩产,石墨化自供率提升,我们上调公司2021-2023 年归母净利润至3.42、7.33、9.17 亿元(此前为3.42、6.22、8.13 亿元),同比增长109%、114%、25%,对应2021-2023 年71、33、27 倍PE,考虑到公司负极材料的长期成长空间,参考CS新能车PE(TTM,Wind 一致盈利预期)为113 倍,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      新能源汽车销量低于预期,新客户拓展进度低于预期,产能扩张不及预期。