新乳业(002946)公司动态点评:收入增速稳健 唯品加码上海高端市场

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/陈姝 日期:2021-10-29

  事件:21 年1-3 季度营收为66.50 亿元,同比增长为42.79%;归母净利润为2.56 亿元,同比增长38.22%,扣非后归母净利润同比增长53.99%。

      3Q21 年实现营收23.34 亿元,同比增加11.08%;归母净利润为1.10 亿元,同比增加1.24%,扣非后归母净利润同比增长10.37%。

      调整结构抑平成本,剔除股权激励摊销等成本净利润提升更为显著。3Q21毛利率降至24.54%,下降6.69pct,一方面会计准则进行调整,一方面主要原料生鲜乳的价格上涨幅度较大导致毛利承压,3Q21 主产区生鲜乳价格为4.32 元/公斤,较3Q20 的3.69 元/公斤已同比上升17.11%,还原后公司主营业务毛利率基本持平。销售费用率方面,21 年前三季度销售费用率由20 年前三季度的21.22%降至13.97%,下降7.25pct,管理费用率由20 年前三季度的5.56%降至5.40%,下降0.16pct,管理费用绝对值增加主因中股权激励摊销成本。21 年前三季度财务费用为0.89 亿元,同比增长58.93%,主因可转债利息费用2429 万元。单三季度来看净利率由3Q20的5.50%降至5.02%,下降0.48pct,21 年前三季度净利率由20 年前三季度的4.21%升至4.23%,略上升0.02pct。同时若剔除股权激励摊销以及可转债成本外,公司净利润提升显著。

      成立唯品子公司加码上海等市场高端市场拓展。为加速业务重点区域布局,公司拟以自有资金出资人民币1000 万元对外投资设立全资子公司“绿源唯品乳业上海有限公司”,“唯品”定位采用循环型生态农业模式生产的高品质。产品本身具备差异化特征,且在咖啡店等渠道具备良好品牌美誉度,有望依托以上海为中心的长三角地区,占领乳制品消费市场,提升整体产品结构以及盈利能力。

      盈利预测与投资建议:存量增长外延拓展,夏进增长基本跟住公司基本盘,减少并购摩擦成本,鲜奶增速维持高于整体增速,保持景气度。我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03 亿元,归母净利润为3.63、4.94、6.62 亿元,EPS 分别为0.42、0.57、0.76 元,对应PE为35/26/19X。公司内生活力较为通畅逻辑通畅,第3 轮并购夏进等标的整合顺利,整体带来盈利能力的提升,维持“买入评级”。参考低温鲜奶  属于乳制品中结构性增长点,公司属于低温全国化进程龙头,给予22 年38-42 倍估值区间,对应目标价为22-24 元。

      风险提示:成本上涨,低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。