水羊股份(300740):双业务驱动 业绩高质量增长继续兑现

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈腾曦 日期:2021-10-29

报告导读

    公司发布21 年三季报,单三季度营收11.93 亿元,yoy+28.72%,归母净利5773 万元,yoy+49.35%,归母净利率4.84%,自有+代理,双业务齐头并进,业绩高质量增长继续兑现!

    投资要点

    2021 年三季报业绩持续兑现:前三季度营收33.12 亿元,yoy+41.47%,归母净利1.47 亿元,yoy+102.91%,归母净利率4.43%,2020 年前三季度归母净利7228 万。单三季度营收11.93 亿元,yoy+28.72%,归母净利5773万元,yoy+49.35%,归母净利率4.84%。

    盈利能力同比持续提升,整体呈现高质量增长:前三季度归母净利率4.43%,同比提升1.34pp;单三季度归母净利率4.84%,同比提升0.67pp。

    盈利能力的恢复主要得益于毛利率的提升及合理的控费。

    1)毛利率再升,品类优化&品牌升级,自有品牌和代理业务整体齐头并进:

    前三季度毛利率54.75%,同比+0.88pp,Q3 毛利率57.61%维持在高位,这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。由于公司代理业务主要为买断制,预计公司自有品牌和代理业务整体齐头并进。

    2)有效控费趋势延续:21Q3 销售费用率为44.53%,同比降低1.57pp。

    3)存货及应收款增幅继续低于营收增速,保持高运营效率:21Q3 应收账款同比增速8.52%,存货同比减少4.59%,均明显低于营收增速28.72%,周转效率提升。

    自有品牌高质量发展印证品牌塑造能力:主品牌御泥坊持续推出微800 玻尿酸修护次抛精华、玻玻因胶原弹嫩精华面膜等新品强化“用现代科技重现盛唐文化”品牌理念。御泥坊在抖音开新日达到2300 万+GMV,活动总曝光1.7 亿+。新锐品牌仍在增厚品牌资产阶段,其中,小迷糊成功打造了爆款产品战痘白泥,连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列。

    公司具备全域成体系服务能力,代理业务定位海外品牌的中国合作伙伴:

    公司代理超过20 个各具特色的品牌,不断与海外优秀品牌建立链接。品牌业绩可观,前三季度KIKO 营收增长333%,Zelens 营收增长307%。

    抖音等渠道如期推进:2021H1 通过抖音、快手等新渠道上店铺自播与头部达人组合发力,GMV 实现同比10 倍增长;城野医生、李施德林等代理品牌通过抖音投放实现业绩增长;7 月御泥坊在抖音、快手平台GMV 排名均占国货美妆类目TOP5;10 月参与抖音开新日,荣登美妆品牌总GMV第一。

    盈利预测及估值:公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接品牌。预计21/22/23 年归母净利达到2.29/3.78/6.04 亿元, 同比增长63%/65%60% , 对应估值33.3X/20.1X/12.6X。剔除股权激励成本影响,21/22/23 年归母净利约2.7/4.1/6.2 亿元,同比增长约90%/50%/50%。公司属于高速成长中的美妆品牌运营企业,主品牌御泥坊的高质量增长有望持续超市场预期,抬升公司估值水准,逐步由“美妆代运营企业”向“美妆品牌企业”靠拢,上涨空间充分,维持买入评级。

    风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。