青岛啤酒(600600)2021年三季报点评:升级动能不改 提价持续落地

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/程航/董广阳 日期:2021-10-29

事项:公司发布2021 年三季报,2021 年Q1-Q3 实现营业收入267.71 亿元,同增9.6%,归母净利润36.11 亿元,同增21.3%,扣非后归母净利润32.15 亿元,同增20.1%。单Q3 实现营业收入84.8 亿元,同降3.0%,归母净利润11.95亿元,同增6.4%,扣非后归母净利润10.57 亿元,同增0.25%。

    疫情雨水影响Q3 销量,但高端化升级趋势不改。公司前三季度实现啤酒销量708.2 万千升,同增2.02%,单Q3 实现销量231.3 万千升,同降8.79%,主要受局部地区雨水、洪水、疫情反复及竞争加剧因素影响导致。分档次看,青岛主品牌实现销量125.6 万千升,同比基本持平,而崂山、山水等品牌销量同降17.41%,主品牌占比提升4.8pcts 至54.3%,高端化进展良好推动吨价同比提升6.3%至3666 元/千升。分区域看,三季度基地市场山东、陕西同比皆有所下滑,河南、江浙销量下滑较多,东北三省及内蒙增长较好。综上,公司21Q3实现营收84.8 亿元,同比微降3%。

    成本上行致毛利率短期承压,盈利能力小幅提升。公司前三季度毛利率同增1.68pcts 至43.66%,单Q3 毛利率同降0.31pct 至42.06%,主要系包材价格持续上涨导致成本上行,单Q3 公司吨成本同增6.92%至2124.44 元/千升(Q2吨成本为2044.09 元/千升)。费用方面,公司单Q3 销售费用率同降0.83pct至13.70%,管理费用率同增0.53pct 至4.96%,主要系支付股权激励费用所致。

    综上,公司单Q3 归母净利润同增6.43%至11.95 亿元,归母净利率同增1.25pcts至14.09%;扣非后归母净利润同增0.25%至10.57 亿元,扣非后归母净利率同增0.41pct 至12.47%。

    积极提价传导成本压力,成本回落后业绩弹性可期。今年以来原材料及包材成本大幅上行,公司在大麦上提前锁价,故整体原材料成本可控,但玻瓶、铝罐、纸箱等包材持续上行,对Q2 及Q3 毛利率造成短期影响。公司今年以来已对不同地区多款产品小幅快跑提价应对成本上行,Q3 亦对山东地区纯生提终端进货价,后续不排除在省内外提纯生出厂价的可能;此外,去年公司对山东地区经典系列、崂山系列产品皆有提价,而后省外跟进提价节奏受到了疫情、雨水等因素扰乱推迟,未来亦不排除省外对崂山、经典系列提价的可能。公司在连续两个季度成本压力持续向上的情况下,仍然可通过结构升级及提价保障盈利稳增,未来成本回落后更有望贡献较大业绩弹性。

    投资建议:全年业绩具备支撑,维持1500 亿目标市值,维持“强推”评级。

    我们认为,Q3 短期成本、疫情、雨水等负面因素集中影响导致公司业绩短期波动,但公司高端化主线逻辑清晰,结构升级势头不减,三季度主品牌占比大幅提升亦可印证,后续淡季提价落地有望带来进一步催化。前三季度公司利润达36 亿,全年业绩具备较好支撑,即便Q4 维持去年同期的-7.8 亿水平,全年业绩亦有28 亿。因此,我们维持2021-2023 年EPS 预测2.05/2.52/3.02 元,对应PE 为46/38/31X,考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段,我们给予22 年目标PE 为45X,维持目标市值1500 亿元,对应目标价109 元,维持“强推”评级。

    风险提示:疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。