仙鹤股份(603733)公司简评报告：产业结构持续优化 盈利能力显著提升

事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入43.62 亿元，同比+30.70%，较2019 年同期+32.70%；实现归母净利润9.03 亿元，同比+82.65%，较2019 年同期+236.89%；实现扣非后归母净利润8.57 亿元，同比+93.63%，较2019 年同期+230.21%。

    点评：

    产能稳步释放，公司前三季度经营表现符合预期。随着公司多条产线稳步投产及消费升级趋势下需求端持续上行，公司营收及利润均稳定增长，前三季度经营表现符合市场预期。从Q3 单季情况来看，公司Q3单季实现营业收入14.76 亿元，同比+13.08%；实现归母净利润2.94 亿元，同比+38.79%，扣非归母净利润2.69 亿元，同比+33.26%。

    毛利率维持稳定，净利率大幅提升。年内原料木浆价格快速上涨使得公司成本端有所承压，但公司利用自身多元化和高柔性化生产的特点，积极调整产品业务结构，并适当提价以有效传导原料成本压力，2021 年前三季度毛利率同比仅微降0.45pcpts 至23.17%。同时，公司积极落实成本优化，期间费用率同比-4.14pcpts 至5.39%，其中销售费用率-2.85pcpts 至0.33%，管理及研发费用率+0.07pcpts 至4.61%，财务费用率-1.36pcpts 至0.46%，推动净利率同比+5.9pcpts 至20.76%。

    经营现金流同比显著回暖，可转债顺利发行为公司发展添柴加火。公司前三季度实现经营现金流净额4.06 亿元，较去年同期-1.58 亿元相比显著回暖。同时，公司公开发行20.5 亿元可转债于9 月30 日获证监会核准，将用于建设年产30 万吨高档纸基材料项目、年产3 万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目、和年产100 亿根纸吸管项目，上述产能项目投产后有望为公司带来年销售收入约23.3 亿元，年利润总额约3.2 亿元。

    并且，上述产能项目的顺利投建也将进一步巩固公司自身产能及规模优势，优化产业结构，公司盈利能力有望进一步提升。

    投资建议：盈利能力持续提升，可转债顺利发行巩固公司规模优势。公司特种纸龙头地位稳固，随着公司产能陆续投产，可转债顺利发行助力公司突破产能瓶颈，未来公司成本及规模优势均有望进一步扩大，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9/14.2/17.1 亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动，消费不振需求下行，产能投放不及预期；