青岛啤酒(600600)：业绩符合预期 产品价格升级向好

　　业绩简评

    　　公司10 月28 日发布三季报，Q1-3 实现营收267.71 亿元，同比+9.62%；归母净利36.11 亿元，同比+21.25%；扣非归母净利32.16 亿元，同比+20.09%。其中，Q3 实现营收84.8 亿元，同比-3.01%；归母净利11.95 亿元，同比+6.43%，扣非归母净利10.57 亿元，同比+0.25%。

    　　经营分析

    　　Q3 收入符合预期，吨价提振中个位数。1）量价：Q1-3 销量708.2 万千升，量增2%（对比19 年下滑1.6%），Q3 量降8.8%，主要系疫情、暴雨天气的影响，且公司主动放弃部分低端市场。吨收入Q3 同比+6.3%，主要受益于结构升级+部分sku 提价贡献。2）产品结构：Q1-3 青岛主品牌销量378.4 万吨， 同比+13.05%， 占比+5.2pct ；Q3 青岛主品牌持平， 占比+4.8pct，预计白啤、经典1903 等产品增速依旧向好。

    　　毛利率维稳，控费促盈利能力微增。21Q3 净利率同比+1.11pct 至14.51%，扣非净利率同比+0.41pct，其中：1） 毛利率同比-0.31pct，吨成本同比+6.9%、环比+3.9%，主要系包材、大麦等原材料成本持续上行。2）销售费率同比-0.83pct，预计费用投放阶段性收缩（Q1-3 同比-0.1pct）。3）管理费率同比+0.53pct，或因股权激励费用增加所致。

    　　龙头迎来集体提价潮，静待利润持续释放。渠道反馈，青岛的经典、纯生等大单品预计于12 月底至1 月提价，提价幅度在8-10%。我们判断，成本压力或延续到22H1，龙头通过集体提价转嫁成本，竞争格局或将进一步趋缓。中长期，公司作为国产高端领头羊，股权激励+产能优化下，经营效率有望持续向好。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计21-23 年收入增速为9%/7%/6%，归母净利润增速为27%/22%/21%（不考虑政府收储带来的补偿收益），EPS 为2.05/2.50/3.02 元，对应PE为46/38/31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高端化进展不及预期，区域市场竞争加剧，原材料成本上升超预期，疫情反复风险，食品安全问题。