东方盛虹(000301):大炼化进入建设尾声 斯尔邦注入稳步推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2021-10-29

  2021 年前三季度归母净利润同比增长。2021 年前三季度,公司实现营业收入250.77 亿元,同比+60.28%;归母净利润14.31 亿元,同比+506.65%。

      其中,3Q21 单季度归母净利润2.83 亿元,同比+63.94%,环比-48.12%。三季度归母净利润环比下滑,我们认为主要由于长丝景气高位回落。

      1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目(权益占比82%)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。项目于2018 年12 月正式开工建设,2021 年6 月30 日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。公司计划2021 年底投产。

      拟收购斯尔邦100%股权,完善精细化工布局。公司拟作价143.6 亿元收购实控人控股的斯尔邦100%股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA 生产商。公司拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置,主要产品包括30 万吨/年EVA、52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA、42 万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外,斯尔邦在建PDH 项目,建成后将新增70 万吨/年PDH、26 万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023 年度扣非归母净利润分别不低于17.84 亿元、15.09 亿元、18.43 亿元。2021 年上半年,斯尔邦实现归母净利润20.41 亿元。

      未来两年光伏级EVA 有望维持高景气。我们认为在碳中和背景下,光伏装机需求带动光伏级EVA 需求稳定增长,2021-2025 年全球新增光伏装机规模将保持年均15%-20%的复合增长率。我们预计到2025 年全球光伏级EVA 需求量162-198 万吨。而国内光伏级EVA 进口依存度高(约75%),扩产周期较长,供给紧张有望支撑未来两年高景气。

      PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA 产能390 万吨/年,差别化纤维产能230 万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建纤维项目近100万吨,包括:(1)苏州吴江20 万吨/年项目,计划2022 年投产;(2)宿迁泗阳基地在建25 万吨/年再生纤维、50 万吨/年功能性纤维。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年归母净利润分别为20.9 亿元、54.4 亿元和84.6 亿元(暂不考虑斯尔邦注入),EPS 分别为0.43、1.12、1.75元,2021 年BPS 为3.89 元。参考可比公司估值水平,给予其2021 年7.5-8.0倍PB,对应合理价值区间29.18-31.12 元(对应2021 年PEG 为0.22-0.23),维持“优于大市”评级。

      风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期;收购斯尔邦进度不及预期。