海通证券(600837):业绩符合预期 投资业务表现稳健

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/黄月涵/姚泽宇 日期:2021-10-29

  3Q21 业绩符合我们预期

      海通证券公布1-3Q21 业绩:营收同比+23%至348 亿元,归母净利润同比+39%至118 亿元,报告期ROAE 同比+1.0ppt 至7.4%;对应3Q21 单季归母净利润同比+21%/环比-20%至36.6 亿元、单季ROAE 2.3%,业绩符合预期。公司期末自有资产杠杆率环比稳定在3.9 倍,3Q 单季调整后业务及管理费率同比-1.6ppt/环比+9.6ppt 至42%。

      发展趋势

      资本类业务表现优于行业,3Q21 投资收入+利息净收入合计占比提升至64%(总收入剔除以大宗贸易为主的其他业务收入)。1)3Q 投资业务同比大增、环比逆势平稳:剔除联营及合营后投资收入同比+82%/环比持平于39 亿元,对应年化投资收益率环比-0.1ppt/同比+3.5ppt 至7.1%,显著优于同业及市场表现(3Q21 沪深300 -6.9%/恒生指数-14.8% vs. 2Q21+3.5%/+1.6%);交易性金融资产规模稳定于2200 亿。2)3Q 利息净收入同比+28%/环比+1%至17 亿元,其中:利息收入同比+11%/环比+6%至49亿元,融资租赁收入同比压降、融出资金环比有所回落、债券及其他债券资产规模大幅增加(同比+148%/环比+104%至431 亿元);利息支出同比+3.4%/环比+8.8%、相对平稳。3)3Q 单季资产减值稳中有降,同比-11%/环比-22%至5.0 亿元。

      收费类业务:经纪表现与行业趋同、投行有所回落、资管业务承压。1)3Q21 经纪收入同比+12%/环比+39%至18 亿元(vs.市场股基成交额同比+20%/环比+58%)、我们预计综合佣金率仍有所下滑;2)投行收入同比-57%/环比-25%至9.3 亿元(vs.市场股票承销额环比+2%/同比-32%,债券承销额同比+3%/环比+10%),或主要受市场IPO 及股票再融资规模回落影响;3)资管收入(含券商资管及并表海富通基金)同比-16%/环比-35%至6.3 亿元,降幅高于同业。

      盈利预测与估值

      因调整投资收益假设,上调2021 年/22 年盈利3.7%/3.6%至146 亿元/163亿元。海通-A/H 当前分别交易于2021e 1.0x/0.5x P/B。维持A 股中性评级及目标价14.5 元(对应20.5%上行空间及2021e 1.2x P/B),维持H 股中性评级及目标价8.3 港币(对应19.8%上行空间及2021e 0.6x P/B)。

      风险

      交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性、资产质量不确定性。