深度*公司*金徽酒(603919):省外持续发力 省内受疫情影响收入增速较慢

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓天娇/汤玮亮 日期:2021-10-29

  金徽酒公布21 年3 季报。1-3Q21 实现营收13.4 亿,同比增28.3%,归母净利2.43 亿,同比增53.08%,扣非净利2.34 亿,同比增44.34%。基本每股收益0.48 元/股。3Q21 公司实现营收3.69 亿,同比增10.65%,净利5569万,同比增44.3%,扣非净利4812 万,同比降1.41%。公司业绩低于预期。

      支撑评级的要点

      3 季度公司百元以上产品占比持续提升,中档产品受疫情及季节性影响,下滑明显。3Q21 公司营收3.69 亿,同比增10.7%,收入增速不快。(1)分产品来看,公司高、中、低档酒收入增速分别为34%、-39.1%、38.1%,收入占比分别为81.4%、17.6%、1%,占比同比分别增14.2pct、-14.4pct、0.2pct。30-100 元价格带产品要布局乡镇市场,受外出务工人员流动及季节性影响,叠加省内消费升级,该价位带产品表现疲软。(2)分区域来看,省内、省外营收增速分别为2.6%、41.8%,收入占比分别为73.5%、26.5%,省外占比+5.8pct。省内分市场来看,甘肃西部营收增速为164.4%,兰州周边基本持平,甘肃中部及东南部均为双位数下滑。省外仍保持高速增长,收入贡献逐渐增强。3Q21 预收款1.9 亿,环比降0.3 亿。

      3 季度期间费用率同比提升,扣非净利率小幅下降。3 季度公司归母净利5569 万,同比增44.3%,扣非归母净利4812 万,同比降1.4pct,非经常性损益主要来源于政府补助增加和营业外支出变化。3Q21 公司四项费用率为38.5%,同比上升4.3pct,其中销售费用率同比增3.9pct,管理费用率同比降2.1pct,研发费用率同比升3.0pct。公司毛利率67.5%,同比提升1.8pct,受益于百元以上产品占比持续提升。

      预计华东销售公司逐渐布局到位,新品将于年底导入,华东市场值得期待。复星入主后为公司带来品牌背书及协同效应,助力金徽扩张华东市场。公司将于年底在华东市场导入新品,主力产品可能定位在200-500元中档产品为主。

      估值

      我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      西北地区受疫情影响,销售不及预期。华东市场拓展受阻。