完美世界(002624):游戏业务业绩回暖 《幻塔》终测定档

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:高博文 日期:2021-10-29

  【投资要点】

      2021 年10 月27 日,公司发布三季报。2021 年前三季度实现营收67.4亿元,同比下降16.4%;归母净利润为8 亿元,同比下降55.7%;扣非净利润为5.6 亿元,同比下降66.4%。其中,公司Q3 实现营收25.3亿元,同比下降13.2%,环比上升28.2%;单季度归母净利润为5.4亿元,同比上升1.2%,环比上升362.5%。单季度来看,营收、净利润环比改善,基本符合预期。

      新游进入业绩释放起,游戏业务大幅回暖。公司受游戏海外业务优化,关停部分项目的影响,产生相关一次性亏损约2.7 亿元,业绩在Q2阶段性承压;Q3 受益于新游《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》的业绩逐步释放,单季度游戏业务实现盈利约5.5 亿元,环比大幅回暖。其中,《梦幻新诛仙》首月流水超5 亿元,上线前三个月IOS 游戏畅销榜上排名保持前30,后续有望继续贡献稳定流水。

      Q3 利润率回升,销售费用同比回落。报告期内,公司毛利率为59.4%,同比上升0.06pct;净利率为11%,同比下降11.08pct。其中,Q3 毛利率同比增加10.21pct,环比增加14.29pct 至67.13%;净利率环比增加4.0pct,同比增加35.46pct 至21.92%。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.3%/7.5%/1.4%/20.2%,同比增长分别为+4.17pct/+1.37pct /+0.35pct/+5.48pct;受产品周期影响,Q3 单季度销售费用同比和环比分别回落-15.90pct 和-11.46pct。

      综合来看,公司期间费用率为50.3%,较去年同期39%增长11.3pct。

      影游优质项目储备丰富,《幻塔》终测定档11 月10 日。 游戏方面,公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,包括《幻塔》《一拳超人:世界》《天龙八部2》在内的等多款重磅游戏正在积极推进中;其中,《幻塔》全网预约量超过1200 万次,已于日前宣布将于11 月10 日开启“抑制器·终极测试”,并有望年内上线。影视方面《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等优质项目正在积极制作、发行中。公司目前丰富的优质影游项目储备,未来有望助力公司后续业绩增长和持续发展。

      【投资建议】

      结合公司当前业绩情况,《梦幻新诛仙》Q4 预计持续贡献业绩增量,但考虑《幻塔》有望四季度上线,受到成本和销售费用计提以及收入延期的影响,我们下调公司全年盈利预测,调整后公司2021-2023 年营业收入分别为107.4/121.9/139.1 亿元,归母净利润分别为13.5 /23.2 /27.9 亿元。

      2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.70/1.20/1.44 元,对应PE 分别为24/14/11 倍。长期来看,公司优质产品项目储备丰富,新产品业绩持续释放,维持公司“买入”评级。

      【风险提示】

      游戏版号获取不及预期;

      上线游戏产品表现不及预期;

      影视行业政策风险;

      核心研发人才,影视技术人员流失。