开立医疗(300633)：收入稳健增长 持续加大研发投入

　　事件

    　　公司发布2021 年三季报

    　　2021 年10 月28 日，开立医疗发布2021 年三季报，公司前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.40、1.39、1.18 亿元，增速分别为31.97%、417.44%、3268.30%，对应EPS 为0.35 元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，超声及内镜板块均稳健增长

    　　公司2021 年前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.40、1.39、1.18 亿元，增速分别为31.97%、417.44%、3268.30%。其中Q3 单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.97、0.30、0.27 亿元，增速分别为31.34%、1710.96%、517.10%。我们预计超声板块增速稳健，内镜板块保持较高增速，主要受益于国内外疫情得到控制，公司各项业务逐步恢复正常。

    　　财务数据基本正常，费用率控制较好

    　　公司2021 年前三季度毛利率为65.93%，同比提升1.46 个百分点，预计主要受益于疫情恢复及产品结构优化带来的超声板块毛利率同比提升。期间费用率为55.61%，下降12.07 个百分点，费用率控制较好。其中销售费用率为27.98%，下降4.18 个百分点，较去年同期有明显改善；管理费用率为6.85%，下降0.91 个百分点，基本保持稳定。财务费用率为0.33%，下降2.28 个百分点，预计主要由于利息支出减少所致。研发费用率为20.45%，下降4.70 个百分点，但研发支出仍保持较高强度　　持续加大研发投入，高端产品引领进口替代

    　　公司持续加大研发投入，2021 年前三季度公司研发投入1.92 亿元，同比增长7.33%，研发投入占收入比例20.45%。公司多年来始终重视研发投入，2018 年至2020 年公司研发费用投入占营业收入比重分别达到19.03%、20.33%、20.41%。2021 年公司支气管内窥镜、超声上消化道内窥镜等多款新产品获批上市，覆盖科室领域持续拓展，产品组合不断丰富，产品性能逐步提升，持续提高市场影响力和品牌知名度。S60、P60 系列高端彩超及HD-550 系列高清内镜在国产企业中技术水平领先，获得包括国内知名三甲医院在内的众多医疗机构的广泛认可，在政策助推下有望加速进口替代进程。

    　　短期各板块快速恢复，中长期看好市场份额持续提升短期来看，随着疫情影响逐步消退，超声行业持续快速恢复，加之公司加大营销、管理体系改革，有望迎来收入端和利润端的快速增长。中长期来看，公司高端产品陆续获批上市，不断扩大在三甲医院和海外的市场份额，有望引领高端产品进口替代进程。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.18、2.72、3.39 亿元，同比增速分别为570.4%、25.0%、24.4%。以2021 年10 月28 日收盘价（34.07 元）计算，2021-2023 年PE 分别为63、50、40 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险，新产品研发推广进度不及预期。