潮宏基(002345)：逆势扩张 业绩向上趋势确认

　　报告导读

    　　公司发布21 年三季报，前三季度营收34.50 亿，yoy+48.87%，归母净利2.85 亿，yoy+253.09%，归母净利率8.27%；业绩向上趋势确认，上调全年业绩预期！

    　　投资要点

    　　重新聚焦于珠宝和女包后，业绩全面复苏增长：前三季度营收34.50 亿元，yoy+48.87 %，归母净利2.85 亿元，yoy+253.09%，归母净利率8.27%。单Q3 营收11.53 亿，yoy+27.18%，较19Q3 增长27.56%；营业利润率9.79%，同比提升1.34pct；实现归母净利8314 万元，yoy+23.51%，较19Q3 增长36.20%，归母净利率7.21%，营业利润率有提升，归母净利率持平微降的差异主要在于所得税，营收/净利同比19Q3 增速27.18%和23.51%。

    　　受疫情影响、行业出清背景下，快速拓展加盟，逆势扩张，重新步入发展快车道：2020 及21H1 加盟店分别新增97 家/34 家，加盟店数量占比从2017 年的29%提升至21H1 的57%，预计3-5 年内门店翻倍达2000 家，打开新空间。加盟业态及黄金占比提升带来毛利率和营销费用率微降。

    　　公司定位年轻化，长期坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化建立强产品力，受益国潮崛起。补齐品牌短板，加大品牌宣传，放大竞争力，同时积极布局线上新流量、新渠道：21H1 珠宝第三方平台电商收入占比达17.98%，yoy+31.79%；发力线上营销，加速品牌形象年轻化升级，推动公域私域流量联动，带动转化率和复购率提升。

    　　盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。预计Q4 将延续向上趋势，上调业绩预期，预计21/22/23 年公司总营收分别实现44.96/53.95/65.04 亿，yoy+39.82%/20.00%/20.58%；归母净利润分别实现3.56/4.29/5.24 亿，yoy+154.94%/20.37%/22.29%，考虑到公司21-23 年业绩均保持在20%+以上增速，市场对龙头珠宝公司多给予15-20X 以上估值，公司目前21-23 年对应PE 分别为12.9X/10.7X/8.8X，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期