太阳纸业(002078)公司信息更新报告:短期业绩承压 浆纸一体化助力公司成长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-10-29

  2021Q3 收入符合预期,维持“买入”评级

      2021Q1-Q3 营业收入237.15 亿元(+51.64%),归母净利润27.68 亿元(+100.28%),2021Q3 单季度营业收入79.02 亿元(+51.65%),归母净利润5.37 亿元(+20.43%)。

      行业景气度承压、能源价格上涨拖累利润,下调盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润33.51/40.74/47.19 亿元(原为38.78/45.69/51.51 亿元),对应EPS为1.25/1.52/1.76 元,当前股价对应PE 为9.9/8.1/7.0 倍,广西北海项目产能投产,“浆纸一体化”程度提升,看好未来成长,维持“买入”评级。

      收入端:协调产线积极调整产品结构,保障收入稳健增长2021Q1-Q3 公司于2020 年底及2021 年初新投产的45 万吨特色文化纸项目及老挝80 万吨箱板纸项目产能释放,产品销量及收入快速增长。单季度来看,文化纸Q3 由于双减政策影响,旺季行业需求不及预期,收入短期承压。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,根据市场积极调整,部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,保障Q3 收入稳定增长。

      利润端:文化纸盈利触底,箱板瓦楞纸行业供给偏紧,未来价格形势偏乐观2021Q1-Q3 公司整体毛利率为19.98%(-3.35pcts),2021Q3 单季度毛利率为14.42%(同比-8.15 pcts,环比-7.72),毛利率短期承压,文化纸价格持续下跌,主要由于原在海外市场进行销售的产品由于疫情原因转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,预计Q4 海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸业绩弹性。箱板瓦楞纸方面,头部厂家积极响应能耗双控政策进行停机检修,行业供给偏紧,叠加能源价格上涨,9 月份开始厂家纷纷发布涨价函,未来价格形势偏乐观。2021Q1-Q3 公司净利率为11.67%(+2.84 pcts),2021Q3 单季度净利率为6.79%(-1.76 pcts),Q3 净利率主要受毛利率下滑影响。公司2021Q1-Q3期间费用率为5.91%,同比下降6.51pcts,彰显公司优秀的控费能力。

      风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。