乐普医疗(300003)：扣非利润持续快速增长 创新产品加速放量

　　事件：公司2021 年前三季度实现营业收入86.35 亿元，同比增长35.19%，归母净利润19.21 亿元，同比增长-2.63%，扣非净利润20.85 亿元，同比增长30.59%。

    　　扣非利润持续快速增长，新冠疫情影响逐步消除。公司前三季度在剔除投资君实生物带来的公允价值变动损益影响下，扣非利润继续保持了快速增长，2021Q3 单季度实现营业收入21.14 亿元，同比下降1.64%，归母净利润1.95 亿元，同比下降76.54%，扣非净利润3.67 亿元，同比下降23.80%，收入端同比去年基本持平，其中新冠相关业务贡献基本和去年同期一致，疫情影响已逐步消除，器械创新产品放量弥补了金属支架和制剂集采的负面影响；利润端除了君实生物公允价值变动外，研发投入进一步增长，以及子公司分拆上市带来的一次性费用增加对单三季度利润产生了负面影响。

    　　盈利能力上，受支架和药品集采影响，综合毛利率62.54%，同比下降7.20pp，但集采后销售费用率显著下降，期间费用率30.42%，同比下降8.60pp。

    　　介入无植入创新产品组合加速放量，剔除新冠后医疗器械实现15%增长。2021 年前三季度公司介入无植入创新产品组合实现收入6.13 亿元，同比增长1073.24%，其中第三季度在国内特定地区出现疫情影响医院手术量的情况下，环比仍有所增长，公司医疗器械板块除新冠相关产品外的常规业务营业收入同比增长14.85%。

    　　药品业务提供稳定现金流，服务业务稳健增长。2021 年前三季度，作为公司长期稳定现金流业务的药品板块，在集采常态化下收入同比微幅下降；医疗服务及健康管理板块是公司积极培育的新业务板块，剔除新冠相关产品后同比增长10.94%。

    　　研发投入持续提高，创新器械即将进入收获期。2021 年前三季度公司研发投入7.32亿元，同比增长30.58%，研发费用逐季加大，为公司中长期发展奠定基础，目前公司创新器械已成功在冠脉及外周、结构性心脏病、心律管理、AI 健康管理和消费器械（眼科、口腔、医美）等领域成功布局，不断巩固公司的市场竞争力。

    　　盈利预测与估值：根据三季报我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年公司收入106.89、111.38、131.69 亿元，同比增长32.97%、4.20%、18.23%，归母净利润24.60、24.02、28.30 亿元，同比增长36.53%、-2.38%、17.82%（调整前为64.53%、-0.72%、17.07%），对应EPS 为1.36、1.33、1.57。目前公司股价对应2021 年19 倍PE，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。