倍轻松(688793)公司信息更新报告：新品开启第二成长曲线 疫情扰动下净利率承压

　　Q3 营收增长良好，长期竞争优势不变，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3 营业收入8.13 亿元(+55.7%)，归母净利润0.66 亿元(+101.3%)。

    　　其中，2021Q3 营业收入2.70 亿元(+39.8%)，归母净利润0.25 亿元(+17.7%)。考虑到疫情对公司收入的影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为1.10/1.82/2.72 亿元（2021-2023 年原值为1.21/2.01/2.99 亿元），对应EPS分别为1.78/2.95/4.42 元（2021-2023 年原值为1.96/3.26/4.85 元），当前股价对应PE 为49.0/29.6/19.8 倍，考虑到疫情将逐步减弱，便携按摩仪渗透率低，公司品类、渠道拓展有望拉动收入高增，长期竞争优势不变，维持“买入”评级。

    　　新品类第二成长曲线初显，线下渠道门店结构持续优化（1）品类端：第二成长曲线初显。公司2021 年推出艾灸产品线姜小竹，新品Q3收入占营收比重达10%，未来伴随新品迭代有望贡献更高比重。（2）渠道端：线上表现亮眼，线下结构优化。公司2021 年5 月签约顶流肖战作为代言人，流量拉动下Q3电商销售亮眼。根据魔镜数据，倍轻松品牌在阿里渠道2021M7/M8/M9/Q3 的GMV 增速分别为72%/49%/41%/52%，趋势良好。公司Q3 新开设直营门店13 家，截止2021 年9 月末拥有177 家直营门店，其中购物中心门店100 家，占比56%。预计购物中心门店占比提升，将有利于公司进一步提升抗风险能力。

    　　精细化运营下费率稳中有降，疫情扰动拖累净利率表现2021Q1-Q3 公司毛利率59.9%(+1.1pcts)，其中Q3 毛利率57.6%(-2.8pcts)，毛利率的下滑主系渠道方面毛利率水平较低的线上渠道占比提升所致，同时品类方面艾灸产品、颈部按摩器、筋膜枪等新品毛利率较高，收入占比提升或对冲毛利率部分下滑。公司2021Q1-Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.6/-0.5/-1.2/+0.3pcts，其中Q3 分别-0.9/+1.0/-1.8/-0.1pcts，主系公司精细化运营，费率稳中有降。毛利率受挫拖累净利率表现，2021Q1-Q3 公司净利率8.1%(+1.9pcts)，其中Q3 净利率为9.1%(-1.7pcts)。我们预计，伴随公司线下门店结构的优化，抗扰动能力逐步强化，以及高毛利新品占比提升，公司盈利能力有望迎来改善。

    　　风险提示：新产品市场反馈不及预期；便携按摩器产品迭代速度放缓。