邮储银行(601658)三季报解析：业绩增长提速 资产质量优异

　　业绩增长提速，资产质量优异

    　　1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+22.1%、+10.2%、+12.5%，较1-6月+0.2pct、+2.5pct、+4.2pct，营收、利润增长均进一步提速，主要驱动因素包括信贷稳步投放、累计息差环比持平、非息收入较快增长、信用成本下行。鉴于归母净利润同比增速进一步提升，我们预测2021-2023 年EPS 至0.84/0.93/1.02 元（前次0.79/0.86/0.94 元）。21 年BVPS 预测值6.54 元，对应PB 0.82 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 0.74 倍。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们维持2021 年目标PB 1.05 倍，目标价由6.80 上调至6.86 元，维持“增持”评级。

    　　存贷结构持续优化，累计息差环比持平

    　　9 月末总资产、贷款、存款分别同比+9.8%、+12.7%、+10.1%，较6 月末-1.6pct、-0.3pct、-0.5pct。Q3 新增贷款中零售贷款占比69.7%，9 月末贷款/总资产、零售贷款/总贷款分别较6 月末+1.4pct、+0.3pct 至52.1%、57.8%，资产结构持续优化。不断加快县域地区实体经济投放，1-9 月涉农贷款新增1661 亿元，增量超过去年全年，普惠小微贷款投放超7500 亿元，并持续向线上化转型。9 月末零售存款活期率较6 月末提升0.18pct，压降长期限高息存款取得成效。1-9 月净息差较1-6 月持平于2.37%，我们测算主要受益于资产端收益率企稳回升，预计由资产结构优化所驱动。

    　　非息收入增速亮眼，推进财富管理体系建设

    　　1-9 月中收同比+32.6%，较1-6 月高点-5.3pct，仍保持较快增速，中收/营收为7.1%。中收增长主要得益于加快财富管理体系建设，战略定位升级，通过加强业务联动和协同营销，带动代理、银行卡、电子支付、托管等业务收入较快增长。9 月末AUM 达12.2 万亿元，较上年末增长8.4%，年内新增近万亿元；财富客户较上年末增长20.6%至346 万户。1-9 月其他非息收入同比+38.3%，较1-6 月+34.9pct，在低基数效应下驱动营收较快增长。

    　　资产质量保持优异，资本充足率提升

    　　9 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.82%、423%，较6 月末-1bp、+1pct，继续保持优异水平。9 月末关注率较6 月末下行3bp 至0.45%。1-9 月年化不良生成率仅0.56%，为1-6 月的一半，隐形风险指标改善。Q3 年化信用成本较Q2 下行0.63pct 至0.50%，资产质量整体向好背景下，拨备计提力度适度边际减弱。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.48%、10.00%，较6 月末+1.16pct、+0.26pct，业绩释放驱动内源性补充能力增强，且8 月成功发行600 亿二级资本债夯实资本实力。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。