汇顶科技(603160)：业绩低于预期 IOT新产品放量可期

　　3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入12.30 亿元，同比下降40.63%，环比下降17.49%；归母净利润1.95 亿元，同比下降61.23%，环比下降26.14%，低于我们预期。我们认为主要和去年同期高基数、下半年智能手机需求不景气、上游代工厂涨价等因素有关。

    　　发展趋势

    　　销售结构变化、代工成本上涨导致单季毛利率下滑2.81ppt。我们认为3Q21 收入环比下降主要因为下游手机需求不景气，归母净利润下降幅度大于营收主要因为：1）公司加大研发力度，3Q21 研发费用3.84 亿元，占当季营收31%，环比提升1.84ppt。2）3Q21 毛利率46.7%，环比下滑2.81ppt，我们认为主要由于代工成本上涨无法全部传导所致。

    　　我们看好四季度至明年多款新产品起量，多元化布局开拓新成长曲线。1）公司发布GR851x 系列NB-IoT 单芯片解决方案，具有超低功耗特点和内置的安全系统，公司预计4Q21 可大规模供货。2）我们看到市场多款新产品搭载汇顶TWS 芯片：realme Band 2 使用公司低功耗蓝牙系统级芯片、具备心率和血氧解决方案；华米耳机PowerBuds Pro 搭载公司心率检测传感器，我们看好公司TWS 芯片随下游客户新产品起量获得批量订单。3）公司以品牌客户为基础，通过内部研发和外部并购相结合的方式不断拓宽产品边界，在指纹产品继续迭代创新的基础上构建多元化的产品布局，开拓新成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2021 年下游手机需求不景气，上游进一步涨价，我们下调2021 年收入/净利润预测17.1%/21.0%至55.5/9.45 亿元；考虑到公司新产品导入进展顺利，我们微幅下调2022 年营收预测，但考虑到成本压力短期难以改善，我们下调22 年利润预测21.4%至12.91 亿元。公司当前股价对应2022 年36.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至126.00 元，对应44.7 倍2022 年市盈率（21.9%上行空间）。

    　　风险

    　　新产品研发进度不达预期；晶圆供应资源进一步紧缺；市场竞争加剧；库存消化风险。