国联股份(603613)：业绩如期高增 云工厂进展顺利──国联股份三季报点评

　　导读：

    　　公司发布三季度业绩公告，2021Q3 公司收入利润继续保持高增，略超预告上限。

    　　投资要点

    　　营收、归母净利如期高增，略超预告上限。

    　　公司2021 年前三季度实现营收234.75 亿元（+134.01%），归母净利3.39 亿元（+89.48%），扣非归母净利3.06 亿元（+86.74%）；单Q3 营收94.41 亿元（+123.50%），归母净利1.23 亿元（+88.45%），扣非归母净利1.06 亿元（+75.93%）。整体略超预告上限，逆势持续高增难能可贵。

    　　盈利能力：原材料上涨周期盈利能力略有波动，整体水平保持稳定。

    　　21Q3 毛利率3.01%（-1.27pct），环比Q2 下降0.35pct；期间费用率0.43%（-1.12pct），整体费用管控和规模效应均较为明显；净利润率1.30%（-0.24pct），环比Q2 下降0.44pct，预计主要系原材料价格上涨、上游谈判难度增加，叠加公司新品类收入增长较快所致。

    　　经营现金流改善，经营质量继续提高，。

    　　Q3 经营性现金流净额1.24 亿大幅改善，同期单Q3 为负；应收款项融资12.75亿，较年初增长106.9%，主要系收到银行承兑汇票增加所致；货币资金约为36 亿元（+133.11%），储备充足。

    　　云工厂顺利推进，成为重要助推力，开启供应链数字化新阶段。

    　　2021 年公司“百家云工厂建设计划”正式启动，共有20 家云工厂参与到此次双十电商节，包括钛、卫生用品、纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等多个领域。云工厂是公司生产数字化和供应链数字化改造的体现，推动公司开启数字化平台新阶段。

    　　双十电商节订单高基数下持续高增，云工厂成为亮点。

    　　21 年双十产业电商节订单总额为90.58 亿元，同增106.71%，高基数下高增长，预计为Q4 及全年业绩提供有力支撑。20 家云工厂在双十电商节集中亮相，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂，成为亮点。

    　　盈利预测及估值

    　　随着公司业绩高增逐季兑现，“平台、科技、数据”战略也不断落地，我们认为云工厂的落地有望提高估值中枢；维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利5.24/8.82/15.59 亿元，EPS 为1.52/2.56 /4.53 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期