合盛硅业(603260)：主营产品量价齐升 Q3净利新高

　　前三季度归母净利润同比增596.1%，维持“增持”评级合盛硅业于10 月26 日披露2021 年三季报，前三季度营收141.2 亿元，同比+123.3%，归母净利50.0 亿元，同比+596.1%，对应EPS 为5.09 元，其中Q3 单季实现营收64.1 亿元，同比+200.2%，归母净利26.3 亿元，同比+875.7%。考虑到工业硅和有机硅板块景气较好，我们上调2021-2023年EPS 分别至7.77/8.22/8.60 元（前值7.11/7.63/8.17 元），结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期平均22 倍PE），考虑到公司硅基材料全产业链发展、行业龙头地位持续巩固，给予公司2021 年28 倍PE（前值32xPE 2021E），对应目标价217.56 元（前值227.52 元），维持“增持”评级。

    　　报告期内工业硅价格大幅上涨，公司综合毛利率持续提升工业硅板块，受行业限电和整体开工不足影响，21Q3 以来产品价格持续上行。据百川盈孚，前三季度工业硅市场均价1.70 万元/吨（同比+53%），21Q3均价环比+84%至2.45 万元/吨，且9 月末创下近6 万元/吨的历史高位。公司前三季度工业硅板块营收59.4 亿元（yoy+115%），销量44.4 万吨（yoy+65%），销售均价1.34 万元/吨（yoy+30%），其中21Q3 销售均价1.62 万元/吨（环比+38%）。公司前三季度综合毛利率同比上升21.1pct 至49.1%，其中Q3 单季环比+8.3pct 至55.0%。

    　　有机硅板块景气良好，主要产品量价齐升

    　　有机硅板块，下游需求持续旺盛，且在原材料涨价带动下主要产品价格涨幅较大。前三季度公司101 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷销量分别同比增17%/41%/16%/100% 至11.3/9.5/3.2/4.5 万吨， 销售均价分别为2.68/2.56/2.32/2.43 万元/吨（同比增82%/77%/54%/66%），其中21Q3 销售均价分别环比上涨33%/26%/22%/26%。据百川盈孚，前三季度有机硅-金属硅-甲醇平均价差1.69 万元/吨（同比+93%），且21Q3 环比扩大6%至1.91 万元/吨，我们预计成本端原料价格上涨对板块毛利率影响有限。

    　　金属硅和有机硅价格高位有所回落，在建项目巩固未来成长性据百川盈孚，截至10 月26 日金属硅/DMC/107 胶价格分别为4.31/5.70/5.75万元/吨，较9 月末高位均有所回落，我们预计随着限电边际缓解及高价下需求可能走弱，产品价格将回归理性。新项目方面，新疆鄯善煤电硅一体化20 万吨硅氧烷项目和云南80 万吨工业硅及配套60 万吨煤化工项目有序推进，同时新疆合盛拟投资76.1 亿元用于硅电煤一体化二期及三期项目，扩产40 万吨工业硅及20 万吨硅氧烷和下游深加工生产线。公司作为硅基材料龙头，我们预计未来有望持续受益于落后产能出清及自身规模扩张。

    　　风险提示：新项目投产进度不及预期，有机硅行业产能投放进度超预期。