新奥股份(600803)：比财报业绩更亮眼的是天然气全产业链构建的护城河

　　事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入796.44 亿元，同比增长33.77%；实现归母净利润32.11 亿元，同比增长156.45%。单三季度实现营收278.09 亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润11.33 亿元，同比增长116.06%。

    　　三季度业绩高速增长，煤炭及直销气业务贡献较高收益：据公司公告，2021 年三季度公司业绩高速增长，各项业务板块均有较大提升：

    　　1）城燃主业确定性较强，支撑公司长期稳健发展：据新奥能源公告，公司前三季度天然气零售量达180.3 亿立方米，同比增长19.9%，其中工商业用户销气量增长较大，达到143.56 亿立方米，同比增长23.3%。从用户量方面看，前三季度公司新开发天然气用户的设计供气量达到1660 万立方米，同比增长46%，同时新开发家庭用户188万户，同比增长16.8%。公司城燃主业业绩稳步增长，为公司未来业绩稳健增长的核心驱动力。

    　　2）煤价高涨带动公司煤炭板块利润大幅提升：今年三季度以来我国煤炭价格大幅提升，据公司发布的投资者交流信息，2021 年前三季度公司煤炭销量269 万吨，虽较2020 年有所下滑，但随着煤炭价格大幅上涨，公司煤炭业务板块利润率水平大幅提升，带动公司第三季度业绩大幅增长。

    　　3）直销气业务为盈利核心增长点之一：公司通过舟山LNG 接收站积极拓展的海外直销气业务业绩增长显著，据公司发布的投资者交流信息，前三季度公司实现直销气量26.2 亿方，较2020 年的3.2 亿方实现大幅增长。公司依托舟山LNG 接收站充分发挥国际寻源能力，与多家海外资源商签署LNG 进口长约，据公司公告，公司近期与全球第二大LNG 液化厂运营商尼切尔能源签署长达13 年的长期LNG 购销协议，锁定低价气源，前三季度公司新增90 万吨/年的海外长约及国内非常规气源，国际寻源能力进一步提升。

    　　舟山LNG 接收站注入在即，产业链布局进一步完善：公司于10 月27 日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG 接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。目前舟山LNG 接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800 万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000 万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。

    　　比短期经营业绩更重要的是天然气全产业链打造的护城河：2020 年三季度，公司财报业绩亮眼一定程度上受益于煤价上涨带来的煤炭板块业绩显著提升，同时LNG 价格上涨对城燃板块毛利率产生一定的冲击。我们认为公司长期竞争力和业绩可持续性更多的来自于“量”的指标的提升，而非短期“价”的波动。公司城燃业务销气量的稳健提升、综合能源业务的快速放量、依托接收站开展的直销气业务迅速增长才是公司长期业绩的保障。

    　　投资建议：得益于三季度煤炭业务利润大幅提升，我们调高公司2021年盈利预期。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为964.64 亿元、1094.87 亿元和1178.75 亿元，增速分别为9.5%、13.5%、7.7%，净利润分别为35.17 亿元、42.33 亿元、50.63 亿元（不考虑套期保值、汇兑损益等非经常性损益），增速分别为66.9%、20.4%、19.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.00 元。

    　　风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG 价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险。