开立医疗(300633):收入持续快速增长 内镜延续高增长趋势

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢木青 日期:2021-10-29

  事件:公司2021 年前三季度实现营业收入9.40 亿元,同比增长31.99%,归母净利润1.39 亿元,同比增长418.78%,扣非净利润1.18 亿元,同比增长3268.13%。

      国内外疫情常态化后,收入持续快速增长。2021Q3 单季度公司实现营业收入2.97 亿元,同比增长31.52%,归母净利润3031 万元,同比增长1729.73%,扣非净利润2685万元,同比增长514.76%,收入端继续延续了上半年的快速增长趋势,主要是国内外疫情常态化后,彩超、内镜业务均实现较快速的增长;利润规模较上半年各个季度有所下降,主要是公司持续提升营销能力、加大研发投入,带来利润率环比有所下降。

      盈利能力上,规模效应带来毛利率65.59%,同比增长1.46pp,同时公司加强内部管理,期间费用率55.61%,同比下降12.07pp,净利率14.82%,同比提升11.05pp,逐步向疫情前水平恢复。

      彩超国内外采购行为进一步恢复,高端彩超有望加速进口替代。2021 年前三季度我们预计公司彩超业务有望延续上半年的增长趋势,实现近30%的快速增长,其中国内市场在疫情常态化后,我们预计实现超过30%的快速增长;海外市场疫情逐步恢复,我们预计增速有望超过20%。与此同时,公司加强对高端彩超S60 系列的销售推广,进一步在三级以上医院加速进口替代。

      内镜业务延续高增长趋势,市场认可度持续提升。2021 年前三季度我们预计内镜业务延续了高增长趋势,增速有望达到50%,其中国内市场认可度快速提升,我们预计实现了超过50%的高速增长,海外市场在疫情常态化后内镜放量明显,我们预计实现了近40%的快速增长。

      研发驱动下公司多个重磅品种陆续获批,带来长期高成长性。2021 年前三季度公司研发投入1.92 亿元,占营收20.45%,较上半年有进一步提升,继续保持行业领先水平,2021 年初顺利获得4k 高清硬镜的国内注册证,2021 年7-8 月,支气管镜、腹腔镜和超声内镜陆续获批,血管内超声已进入注册流程,有望不断打破外资垄断地位,带来中长期成长性。

      盈利预测与估值:我们预计2021-2023 年公司收入15.72、19.57、24.51 亿元,同比增长35.19%、24.49%、25.20%,归母净利润2.38、2.98、3.76 亿元,同比增长615.49%、24.96%、26.14%,对应EPS 为0.59、0.74、0.94。目前公司股价对应2022 年46 倍PE,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。

      风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。