光大银行(601818)：中收增长加速 不良实现双降

　　数据概览

    　　21Q1-3 光大银行归母净利润同比+18.5%，增速环比-3.7pc；营收同比+9.3%，增速环比+2.4pc；ROE 11.2%，同比+0.1pc，ROA 0.85%，同比+6bp；不良额环比-0.5%，不良率1.34%，环比-3bp，拨备覆盖率186%，环比+1.7pc。

    　　营收增速提升

    　　21Q1-3 光大银行归母净利润同比+18.5%，增速环比-3.7pc；营收同比+9.3%，增速环比+2.4pc，主要支撑因素为非息收入，拖累因素为减值。具体来看：①21Q1-3 光大银行非息收入同比+33%，增速环比+12%，主要得益于其他非息同比高增，其他非息同比增速环比+38pc 至123%，归因于低基数效应。②息差拖累消减。21Q3 单季度净息差（期初期末）环比-1bp，息差下行速度放缓，归因资产端收益率提升。21Q3 资产端收益率环比+2bp 至4.09%，主要得益于贷款占比提升，贷款环比+1.5%，增速较总资产快3.0pc。③21Q1-3 光大银行资产减值同比+0.3%，增速环比+7pc，推测受拨备计提力度加大影响。

    　　中收增长加速

    　　21Q1-3 中收同比增速10.2%，较21H1 增速+4pc；21Q3 中收单季度同比增速20.2%，较21Q2 增速+15pc。展望未来，财富管理和云缴费业务有望支撑中收较快增长。①财富管理方面，光大银行致力于渠道建设以及受益于集团协同，财富收入和私行客户数快速增长， 21H1 个人财富管理收入同比+15%，代理基金同比+42%，私行客户数较年初高增15%。②云缴费方面，收入模式多样，除各类缴费业务创造手续费收入外，沉淀的结算存款可赚取息差，搭载金融产品服务可创造中收；管理机制活化，2021 年6 月光大云缴费科技公司从集团纳入银行体系，管理更加顺畅，业务落地更高效，云缴费业务发展支撑中收增长。

    　　不良实现双降

    　　21Q3 光大银行不良额环比-0.5%，不良率环比-3bp 至1.34%，不良率达到15Q2以来最优水平。拨备方面，21Q3 光大银行拨备覆盖率环比+1.7pc 至186%，拨备水平稳中向好。展望未来，资产质量有望继续改善。

    　　盈利预测及估值

    　　光大银行营收增速提升，中收增长加速，不良实现双降。预计21-23 年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.3%，对应BPS 7.06/7.73/8.52 元。维持目标价5.60 元，对应21 年PB 0.79x。现价对应21 年PB 0.49x，现价空间63%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。