国联股份(603613)：收入高增长延续 产业互联网布局持续推进

　　国联股份2021 年三季度业绩符合我们预期

    　　国联股份公布2021 年三季度业绩：公司2021 年前三季度营业收入234.75亿元，同比+134.01%，归母净利润3.39 亿元，同比+89.48%；公司3Q21营业收入94.41 亿元，同比+123.50%，归母净利润1.23 亿元，同比+88.45%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　收入延续高增长。1）公司三季度营业收入延续高增长趋势，我们认为主要由于多多平台交易持续放量，带动网上商品交易业务收入高速增长；2）截至2021 年9 月30 日，公司应收款项融资为12.75 亿元，相较2021 年初增长106.9%，我们认为主要由公司收到银行承兑汇票增加所致；3）公司3Q21 销售商品、提供劳务收到的现金为101.65 亿元，同比增长132.19%，增速快于3Q21 公司营业收入增速，经营活动产生现金流量金额为1.24 亿元，去年同期为负，反映公司现金流持续向好，业务的回款能力有所增强。

    　　毛利率稳中有降，费用管控有所成效。1）公司3Q21 毛利率为3.01%，环比下降0.35ppt，同比下降1.27ppt，我们认为由于公司积极拓展新的多多品类，毛利率较低的新品类多多收入贡献有所提升，同时，短期大宗商品原材料价格上涨，公司议价权有所下降；2）公司3Q21 销售费用为4,012.38万元，同比下降38.6%，主要由于公司对运费的会计准则变更，管理费用825.13 万元，同比下降25.5%，管理费用实现负增长，反映公司费用控制有所成效；3）公司3Q21 研发费用为2,504.18 万元，同比增长91.4%，我们认为公司加大研发投入，建立产业互联网生态的底层核心技术壁垒。

    　　双十电商节业绩亮眼，产业互联网布局持续推进。1）第六届双十产业电商节总体集采订单90.58 亿元，同比增长超过106.71%。公司在传统品类之外，积极进行新品类的探索，孵化新的收入增长点；2）三年百家云工厂计划顺利推进，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂在电商节集中亮相。

    　　3）数字供应链加速布局。10 月中旬，公司与秭归县政府签署合作协议，国联将为当地农产品销售打造数字化运营以及供应链服务体系，我们认为国联用数字化手段赋能中小企业供应链管理的同时，双方在产品交易层面实现更深度的合作，进而反哺多多平台，形成业绩可持续增长的良性生态。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计公司2021/2022 年净利润分别为5.04/8.46 亿元，同比增长65.6%/67.8%。当前股价对应2022 年44.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.40 元目标价，对应50.2 倍2022年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。

    　　风险

    　　云工厂落地不及预期；多多平台相关行业景气度不及预期。