益生股份(002458)：鸡苗价格走弱 短期业绩承压

1~3Q21 公司归母净利润同比+57.8%，与业绩预告一致益生股份公布1~3Q21 业绩：1~3Q21 收入同比+16.4%至17.00 亿元，归母净利同比+57.8%至2.29 亿元；其中，3Q21 收入同比+8.3%至5.01 亿元，归母净利同比+20.1%至-0.47 亿元；业绩位于公司预告区间内。3Q21鸡苗价格环比走弱，导致公司当季业绩亏损；但整体鸡苗价格同比上涨，盈利能力有所改善，1~3Q21 综合毛利率、净利率分别同比+7.5、3.5ppt 至24.9%、13.4%。

    1~3Q21 公司鸡苗主业收入同比+29.9%至13.31 亿元，其中鸡苗销量、单价分别同比-6.9%、+39.5%；3Q21 收入同比+40.0%至3.78 亿元，其中鸡苗销量、单价分别同比-1.6%、+42.2%。

    发展趋势

    预计鸡苗价格走弱，公司主业短期承压：3Q21 以来鸡苗价格环比回落，据禽业协会数据，3Q21 父母代、商品代鸡苗均价分别环比-17%、-37%至50.5 元/套、2.3 元/只，我们估算当前行业养殖成本分别在19.6 元/套、2.6元/只，3Q21 商品代鸡苗价格已跌至成本线以下。向前看，我们判断4Q21及2022 年鸡苗价格相对低迷，行业整体盈利压力较大：其一在于上游祖代鸡更新量仍处高位，据禽业协会数据，1~3Q21 白羽鸡祖代累计更新量同比+11%至84 万套，我们预计全年更新量仍超100 万套，支撑明年鸡苗供给向上；其二在于当前生猪复产持续压缩鸡肉替代消费空间，我们预计鸡苗需求仍将整体偏弱。

    布局种鸡育种及种猪养殖，拓宽长期发展空间：公司近年来积极拓展业务外延，自主研发出“益生909”小型肉鸡新品种，公司表示当前已申报农业部品种审定。小型肉鸡与公司引进的白羽肉鸡分别拥有不同的消费场景，我们预计有望形成优势互补，拓宽公司鸡苗消费市场。同时，公司积极扩张种猪业务，我们预计随河北、黑龙江、山西等地原种猪场投产，公司原种猪存栏量有望快速提升，支持2022 年种猪出栏量增长，利于公司长期收入空间提升。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022 年43 倍P/E。考虑禽产业链整体景气承压，我们下调2021/22 年归母净利预测4.4%/16.3%至1.84/2.50 亿元，兼顾公司长期发展潜力，维持目标价11.9 元不变，目标价对应2022 年47 倍P/E，9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。