中航高科(600862):3Q21业绩表现亮眼 航空新材料业务持续强劲

2021 年1~3Q 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩:收入28.50 亿元,YoY +21.95%,归母净利润5.68 亿元,YoY +41.85%;3Q21 单季度收入9.16 亿元,YoY+61.20%,QoQ -2.87%,归母净利润1.85 元,YoY +134.56%,QoQ+26.26%。业绩符合我们预期。

    航空新材料业务持续强劲增长,机床业务同比减亏。1)公司2021 年前三季度航空新材料业务实现收入27.72 亿元,YoY +23.33%,归母净利润6.30 亿元,YoY +50.48%;3Q21 单季度实现收入8.92 亿元,YoY+69.10%,QoQ -2.25%,归母净利润2.00 亿元,YoY +141.70%,QoQ+187.35%。单季度利润同比环比均实现大幅增长,预浸料业务为收入和利润主要贡献来源。2)机床业务前三季度实现收入0.84 亿元,YoY-2.84%,归母净利润-0.22 亿元,同比减亏437.66 万元,主要因产品结构调整毛利贡献增加。

    规模效应驱动盈利能力提升,合同负债、应收、应付等反映行业高景气。

    1)规模效应驱动期间费用率明显下降,前三季度期间费用率同比下降2.97ppt 至9.30%,其中管理费用率下降2.57ppt 至8.80%。2)规模效应带动盈利能力提升,前三季度毛利率同比增加2.37ppt 至32.85%,净利率同比增加2.82ppt 至19.95%。3)3Q21 末合同负债为3.86 亿元,较年初增长250.11%;应收账款为21.16 亿元,较年初增长167.31%;应付账款为18.31 亿元,较年初增长75.34%。合同负债、应收、应付等科目的大幅增长均体现出下游需求的旺盛,公司积极采购备货、生产和销售。

    发展趋势

    处于碳纤维复材产业链“枢纽”位置,业绩增长确定性高。1)公司深耕航空复材领域多年,在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。公司主要生产碳纤维预浸料,在碳纤维复材产业链中处于“枢纽”位置,承接上游光威复材、中简科技等企业的碳纤维,供货给下游各航空主机厂,行业地位特殊。2)我们测算2021~2025 年,碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372 亿元。航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率的提升,共同驱动公司业绩持续高增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在产业链中的“枢纽”特殊性和较大的业绩增长弹性,我们上调公司2021/2022 年净利润预测6.5%/6.5%至6.94/9.71 亿元,当前股价对应2022 年46.5xP/E。我们维持“跑赢行业”评级,维持目标价39.28元,对应2022 年56.1x P/E,潜在上行空间21%。

    风险

    订单及产品交付不及预期;产品价格波动风险。