全志科技(300458)：AIOT产品需求旺盛 业绩表现优异

　　事件：公司近期发布前三季度业绩报告，2021 年前三季度实现营业收入15.81 亿元，同比增长47.85%；归母净利润3.89 亿元，同比增长121.16%；扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长228.89%。

    　　Q3 同比维持高增长，智能化产品长期向好：Q3 单季度实现营收5.33亿元，同比增长13.24%，主要系智能硬件、智能车载、编解码等产品线的营收增长。受益于SoC 芯片产能紧张的涨价效应，以及下游智能音箱、扫地机器人、智能家居、智能网络机顶盒等细分市场的需求增长，中长期看，涨价效应减弱，未来业绩驱动力更多源于产品销量提升。毛利润率由Q2 的43.29%提升至47.21%，主要系产品结构改善以及景气度持续提升导致；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长338.32%，环比增长15.16%。研发费用率由上半年15.6%提升至16.4%，继续布局产品技术储备和平台开发能力，提高公司核心竞争力。

    　　AIoT 需求旺盛，SoC 龙头积极布局多领域应用。公司聚焦智能大视频战略，以“SoC+”和“智能大视频”为发展主线，围绕智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片形成体系化产品及解决方案能力，积极拓展智能硬件、智能车载、智慧视觉、智慧大屏产品。

    　　根据公司半年报，智能终端应用处理器芯片收入8.15 亿元，总营收占比77.78%，同比增长77.59%。同时，公司重视AIoT 领域产品开发，布局智能家电、泛安防等消费级应用，并向工业应用、汽车电子等领域拓展。根据公司官微，6 月份，与小米科技就AIoT 领域合作签署合作备忘录；9 月份，与汇川技术联合成立“工业控制应用联合实验室”，推进国产芯片在工业领域的规模稳定应用。根据公告，在前装市场，SoC 及PMU 芯片已实现量产，T 系列车规级产品大批量上市，在长安、上汽、一汽等多个品牌实现应用，未来增长空间广阔。

    　　携手阿里平头哥， RISK-V 架构处理器市场前景广阔。根据SemicoResearch 研究，预计到2025 年， RISC-V 架构芯片数量将增至624 亿颗，2018 年至2025 年复合增长率高达146%。公司上半年发布首颗RISK-V 架构应用处理器“D1”和开源开发板“哪吒”，并于5 月正式发售。“D1”搭载平头哥玄铁906 RISC-V，结合公司在高清视频处理及系统架构方面的深度积累，集成自研片内高速互联总线NSI 和丰富应用接口，提供高性能的异构多核心计算处理和图形加速能力，可应用于智慧城市、智能汽车、智能商显、智能家电、智能办公等领域。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为23.61 亿元、32.40亿元、42.98 亿元；归母净利润分别为5.13 亿元、7.26 亿元、9.09 亿元，对应EPS 分别为1.55/2.19/2.75 元，对应PE 分别为39/28/22 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：AIoT 市场需求不及预期的风险；产能持续紧张的风险；汽车电子发展速度不及预期的风险；新产品推出速度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东减持的风险。