三环集团(300408):短期业绩承压 长期持续看好电子陶瓷平台核心竞争力

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:石晓彬/彭虎 日期:2021-10-29

1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩:收入45.86 亿元,同比增长66.93%;归母净利润17.07 亿元,同比增长70.33%。3Q21 收入17.11 亿元,同比增长55.75%,环比增长9.18%;归母净利润6.28 亿元,同比增长40.80%,环比增长6.57%。符合预期。

    发展趋势

    终端增长需求放缓,行业竞争加剧,3Q21 毛利率承压。公司3Q21 单季度毛利率为48.61%,同比下滑5.43ppt,环比下滑6.29ppt。我们认为主要系电子元件及材料业务毛利率下滑所致。随着公司MLCC 产能爬坡以及相应的营收规模增长,占营业收入之比提高,公司电子元件及材料板块受行业供需关系及库存水位波动影响增大:1)3Q21 以手机为代表的消费电子下游需求增长放缓,MLCC、电阻等被动元器件需求增速相应放缓;2)受芯片短缺影响,3Q21 部分电子产品终端厂商开工率不足,被动元器件需求减少;3)近年来中国大陆MLCC 厂商扩产加速,平均扩产幅度较大,并陆续实现投产,导致行业竞争加剧。

    持续看好公司电子陶瓷平台核心竞争力。虽然公司3Q21 毛利率承压,但仍然超过行业平均值。我们持续看好公司利用粉体以及设备自制方面的优势拓展的MLCC、陶瓷基片、PKG、劈刀、浆料以及基板等领域业务,在各平台盈利能力均处于行业领先地位。根据公告,公司在MLCC 介质材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面拥有多项核心授权专利,目前已利用原有设备生产少量高容量MLCC,在通过海康威视、大华股份等客户认证后,已实现小批量供货。此外,我们看好公司募投项目将扩大0201、0402、0603、0805、1206 等系列高容量MLCC 的产能,在满足MLCC 持续放量需求的同时提升高容量等高端产品比例,为持续开拓市场打下基础。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年32.9倍/25.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00 元目标价,对应42.1 倍2021 年市盈率和32.2 倍2022 年市盈率,较当前股价有28.1%的上行空间。

    风险

    非公开发行项目不达预期;产能扩张不达预期;终端需求不达预期。