泸州老窖(000568):业绩符合预期 中端酒提速明显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2021-10-29

  事件:公司发布2021 年三季报。公司发布2021 年三季报,2021Q1-3营业收入141.1 亿,同比+21.65%,归母净利润62.76 亿,同比+30.32%。

      其中2021Q3 营业收入47.93 亿,同比+20.89%,归母净利润20.49 亿,同比+28.48%,业绩表现符合预期。

      国窖按进度推进,中档酒提速明显。2021Q3 公司实现营收47.9 亿元,同比增长21%,其中国窖销售按进度推进,在去年高基数的效应下,我们预计三季度仍保持了双位数的同比增速。中档酒经历了二季度的库存去化,我们预计三季度特曲、窖龄恢复较高增速,低档酒仍处于产品梳理阶段,目前大成浓香公司已成立,未来将负责运营高光、头曲和二曲三大品牌,后续光瓶酒有望成为公司又一增长极。季度末合同负债19.1亿元,环比增加5.0 亿元,为后续发展蓄力。

      费用率下降使得利润增速快于营收。受消费税征收时点错位影响,公司21Q3 营业税金率为11.3%,同比下降2.68pct,与此同时由于三季度疫情反复和天气原因,部分营销活动推迟至四季度使得销售费用率同比小幅下降1.29pct,此外,公司中高端产品结构提升使得毛利率小幅提升0.61pct,三因素共振使得Q3 利润增速快于营收。

      中高端品牌顺次发力,团队激励有望年内落地。国窖作为已初步实现全国化的大单品,年内销售工作有序推进,批价稳步上行,同时中低端品牌渠道梳理基本完成,中档恢复增长,低档光瓶酒有望明年贡献营收增量。此外,公司销售团队年轻化执行力强,近期拟推行股权激励计划,对公司高管及512 位业务骨干进行激励,为十四五发展新周期发展提供保障。

      盈利预测:看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间,维持前期盈利预测不变,预计公司2021-2023 年收入为204.7/253.9/295.2 亿元,归母净利润为77.0/96.3/112.6 亿元,当前股价对应2021-2023 年市盈率43/35/30 倍,维持“买入”评级与300 元目标价,对应2022 年46倍PE。

      风险提示:经济面加速回落导致需求不及预期;行业竞争加剧。