恒逸石化(000703):3Q21业绩略低于预期;关注东南亚炼厂盈利超预期恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/傅锴铭/裘孝锋 日期:2021-10-29

  3Q21 业绩略低于我们预期

      恒逸石化有公布3Q21 业绩:实现归母净利润8.5 亿元,对应每股盈利0.23 元,同比下降26%,环比下降17%,较我们此前预期9-10 亿元略低,我们判断主要受9 月下旬公司聚酯业务因“限电限产”降负荷10%的负面影响。

      分板块来看,我们估算3Q21 聚酯业务贡献利润约6.0 亿元,环比2Q21 约8.2 亿元有所下滑;文莱炼化贡献归母净利润约2.1 亿元(即文莱炼化实现盈利约3.0 亿元),环比2Q21 约1.1 亿元有所改善;PTA 业务2Q21 依然微亏,与上半年基本一致;浙商银行贡献投资收益约1.0 亿元。

      公司同时还公告了第二期回购股份计划,拟以不超过15 元/股价格从二级市场回购股份资金总额不低于5-10 亿元。今年3 月公司曾公告完成了第一期回购股份计划,累计回购了公司股3,717 万股,耗资5.1 亿元。

      发展趋势

      高频回购+员工持股增持彰显公司发展信心。我们观察到公司今年以来高频回购和增持,其中除了公司今年发起的两期回购,还包括了截止今年9 月底集团和上市公司员工持股平台分别增持公司股票6.05 亿元和13.9 亿元,增持成本分别约12.66 元/股和12.25 元/股。我们认为这隐含了管理层认为公司股价被低估的可能性,也彰显了其对公司未来发展抱有信心。

      东南亚炼厂盈利有望超预期恢复,文莱炼化有望重估。受益于目前东南亚地区疫情逐步恢复,出行消费增长,以及全球冬季成品油需求增长超预期,进入4Q21 以来,东南亚成品油裂解价差快速扩张并创2017 年以来同期新高。展望未来,我们考虑到中国炼油行业受“碳中和”政策影响,可能1)迎来新一轮供给侧改革,中国成品油出口配额相应持续缩水,对东南亚市场的供给冲击有望减小,东南亚成品油市场供需格局有望改善;2)中国石化化工民营龙头出海发展的诉求增强,海外炼化资产稀缺性有望凸显。我们预计文莱炼化即将迎来一轮重估。

      盈利预测与估值

      由于1-3Q21 公司聚酯和炼化业务盈利低于我们预期,我们下调FY21 盈利预测20%至43 亿元,维持FY22 盈利预测61 亿元基本不变;下调目标价13%至16.5 元,对应14x FY21 市盈率和10x FY22 市盈率,隐含49%上行空间。当前股价分别对应10x/7x FY21/FY22 市盈率。

      风险

      东南亚炼油毛利恢复不及预期;文莱炼化二期新项目推进慢于预期。