元利科技(603217):产品量价齐升 前三季度实现归母净利润上涨147.04%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2021-10-29

  事件

      公司发布2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营收17.1亿元,同比增长100.6%,实现归母净利润2.75 亿元,同比增长147.0%,实现扣非后归母净利润2.62 亿元,同比增长206.8%。

      实现基本每股收益2.16 元,同比增长147.0%。2021 年Q3 公司实现营收6.87 亿元,同比增长115.7%;实现归母净利润0.99 亿元,同比增长137.4%;实现扣非后归母净利润0.94 亿元,同比增长193.5%。

      简评

      二甲酯有望解除原料限制,迎来供需两旺格局。二甲酯是一种环保、气味友好的溶剂,其下游应用领域中涂料领域消费量占比为80%。从2015 年至2020 年,涂料年产量从1700 万吨增至2460 万吨,增长43%,平均年增长率7.44%。到2025年,涂料行业总产量预计增长到3000 万吨左右,到2025 年,涂料行业总产量预计增长到3000 万吨左右,并且环境友好的涂料品种占涂料总产量的70%,而使用二甲酯生产的涂料为环境友好型涂料,具有低挥发、易流动、安全度高、光化学稳定等特点。因其优异的环保性能,主要应用于中高端涂料领域且替代空间广阔,可替代传统的异氟尔酮、丙二醇醚类、环己酮和甲酚等,需求十分旺盛。二甲酯在公司2020 年营收占比50%,利润占比55%,是业绩贡献最大的板块。公司拥有二甲酯产能10 万吨,全球市占率近50%。根据历史数据可知,己二酸产量是二甲酯开工率和毛利率主要影响因素,而己二酸原材料的供应无增长也是过去4 年限制公司发展的核心因素之一。2020 年我国己二酸表观消费量为127.7 万吨,同比增长2.0%,近五年我国己二酸消费复合增速为6.8%,大幅高于全球3.8%的复合增速。受己二酸开工率提升,公司21 年二甲酯开工率和毛利率显著回升,迎来业绩拐点。尽管过去8 年我国己二酸的产能一直远高于产量,但随着国内己二腈技术的突破、尼龙66 放量以及“禁塑令”下可降解塑料PBAT 需求快速增长,我国己二酸未来2-3 年产量将大幅增加,带动副产物混合二元酸产量(二甲酯原料)同步增加,届时二甲酯原料限制将缓解,公司作为行业龙头将率先受益,二甲酯板块将在迎来爆发增长后维持较高增速稳定增长。目前,公司21 年二甲酯第三季度开工率已达104%。

      二元醇需求增速显著,有望迎来量价齐升。公司二元醇系列产品有1,6-己二醇、1,5-戊二醇,其中主要产品为己二醇,产量占比超过九成, 具有优异的环保、热加工、耐候性等高端特种应用性能, 主要应用于聚氨酯领域。公司2013 年初次在国内销售二元醇,在2013-2014 年打赢和巴斯夫等国际巨头的价格战。2019年募投项目投产后,公司拥有4.5 万吨二元醇产能,是国内最大的己二醇生产企业,也是全球外销量最大的二元醇供应商,已实现对巴斯夫、朗盛的国产替代,并出口至欧美。二元醇行业随聚氨酯行业而迅速发展,我国己二醇市场消费量快速增长,国内对己二醇的需求量从2001 年的3000 多吨增加到2018 年的24000吨左右,年均复合增速约为13%,同时,近年来国外需求年均增速也达到10%左右。并且,公司二元醇系列开工率大幅提升,从21 年初的36%提升至近70%,同时,其销量和营收也大幅增长。公司为进一步巩固和扩大市场,采取积极的销售策略,主动调整价格,2020 年业务盈利能力略降。目前,己二醇和戊二醇作为高端二元醇,价格暂时低于其低端产品BDO,而2020 年BDO 产量近150 万吨,公司二元醇产品对其实现替代的可能性较大。未来随着二元醇价格低位回升以及公司新产能继续释放,公司二元醇业务有望迎来量价齐升。

      当前业绩拐点已至,创新研发驱动未来成长。公司是国家高新技术企业和省级创新型试点企业,且是二甲酯行业标准制定者,现持有专利105 项,其中发明专利38 项、实用新型专利66 项,外观设计专利1 项。

      公司凭借先进的专业生产技术、系列化的产品、良好的产品质量、稳定的供应及快速响应的营销服务,已与全球化工行业百强企业中多个企业建立了紧密的业务战略合作关系并进入其供应商体系,被巴斯夫、威士伯等多家客户认定为优秀供应商。2020 年,公司研发费用率为4.5%,较2019 年提升1.2 个百分点;2021年前三季度公司更是投入研发费用6400 万元,与2020 同期相比增长76.3%。此外,公司积极储备项目,以技术创新为引擎,不断向产业链的下游延伸发展,更好地完善了公司的产业布局、丰富了产品结构,进一步强化了公司核心竞争力。公司当前紧密围绕下游涂料产业链企业需求布局的储备项目包括光稳定剂、成膜助剂和聚碳酸酯二元醇,预计将在2022-2023 年陆续投产。此外,公司也在积极围绕电子化学品产业进行规划布局。

      盈利预测与估值:上调公司2021、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为3.61(前值3.44 亿元)、4.75(前值4.33 亿元)、8.04 亿元(前值7.54 亿元),EPS 分别为2.83、3.73、6.31 元,对应当前股价PE 分别为15.79X、11.99X、7.09X。维持目标价67.5 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:下游市场开拓不及预期;己二酸产能投放不及预期。