天宜上佳(688033):股权激励营收目标有望顺利实现 期待碳基材料开启第二增长曲线-2021年三季报点评

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/彭元立 日期:2021-10-29

  事件

      三季度业绩符合预期,股权激励营收目标有望顺利实现公司2021 年前三季度实现营收3.75 亿元,同比增长58.7%,其中Q3 单季度实现营收1.52 亿元,同比增长61.6%;前三季度实现归母净利润1.0 亿元,同比增长58.4%,其中Q3 单季度实现归母净利润4383 万元,同比增长74.1%。

      全年股权激励目标5.8 亿元营收有望顺利实现。

      简评

      三季度业绩仍以传统主业轨交闸片为主,受损于疫情反复受损于三季度国内零散发生的疫情,铁路客运量及动车组开行量均受到影响,三季度铁路客运量仅为6.9 亿人次,同比下滑0.1%,相比2019 年同期下滑34%,同时新车交付较少,对公司闸片需求有所减少,使得前三季度总营收未能修复至2019 年水平。同时,房山厂房和产线的新增折旧,以及包括天仁道和、瑞合科技在内的新业务占比提升,对毛利率有一定影响,Q3 单季度毛利率下滑12.58 pct 至61.1%,但得益于优秀的费用管控能力及营收增长,Q3 单季度期间费用率大幅下降13.66 pct 至27.64%,使得净利率提高2.06 pct 至28.75%。

      布局碳基复合材料,期待开启第二增长曲线

      2021 年初,公司明确在江油产业园中打造2000 吨级碳碳/碳陶复合材料生产线,其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。

      目前进展最快的产品主要是用于光伏热场的碳碳复合材料,8月5 日江油厂区正式投产,经过月余的试产,于9 月22 日顺利出炉第一批碳碳沉积制品。据公司披露,截至10 月中旬,公司碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86 亿,并已与硅片厂商青海高景签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同,合同金额1420 万元。产能方面,首期500 吨产能设备已全部进入投产状态,同时将年底产能加码至2000 吨,并仍具备持续扩产的能力。原材料供应方面,公司已与光威复材、中复神鹰签订了《战略合作协议》,确保原丝供应。碳纤维预制体生产线进展顺利,一期厂房已进入设备调试安装阶段,预计该项目一期生产线可于年内实现投产。

      持续布局下游新领域,打造新材料平台

      公司碳碳材料还可用于航天关键部件、碳陶还可用于汽车高性能制动盘。10 月19 日,公司子公司天仁道和与北京凌空天行签署战略合作,将在超高速飞行器复合材料方面进一步扩大合作。10 月15 日,应用于新能源汽车的碳陶制动盘研发项目获得中国汽车工业协会团体标准制定项目立项,碳陶制动盘有助于新能源汽车的轻量化、耐腐蚀性,以及更高的制动稳定性。

      盈利预测与估值

      疫情影响已基本消退,传统主业展现出较强韧性。同时,新布局的碳基复合材料在光伏、军工、新能源车、轨交等行业都有广泛的应用,且新增产能陆续释放。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.1、4.2、6.22 亿元,对应EPS 分别为0.47、0.94、1.39 元/股,按照最新收盘价25.79 元计算,对应PE 分别为55.2、27.6、18.6 倍。综合考虑公司技术领先性、产品耗材属性以及新业务未来成长性,公司2021-2023 年有望保持高速增长,给予天宜上佳2022 年35 倍估值,目标价35.0 元,维持“买入”评级。

      风险提示:新产品研发不及预期,新产品市场推广不及预期、闸片质量控制、客户采购限价。