新华保险(601336)季报点评：Q3经营压力仍较大 新单与NBV或进一步下滑

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现归母净利润120 亿元（YoY+8%），寿险总保费1366 亿元（YoY+2%）。

    　　平安观点：

    　　21Q3 新单未见明显修复。公司前三季度总新单400 亿元（YoY-5%），剔除银保趸交后总新单242 亿元（YoY-3%）、个险新单157 亿元（YoY-12%）。

    　　分季度来看，总新单增速逐季下滑，Q1-Q3 分别同比+10%、-22%、-21%；个险新单增速Q3 未见明显修复，Q1-Q3 分别同比+10%、-33%、-27%。

    　　十年期及以上长险首年期交保费降幅走阔，预计业务结构仍有回调、NBVM 持续下滑、NBV 降幅走阔。前三季度十年期及以上长险首年期交保费仅51 亿元（YoY-35%），在剔除银保趸交的总新单中占比13%（YoY-6pct），Q1-Q3 单季分别同比+19%、-52%、-56%。

    　　退保金与准备金致使净利润增速大幅收窄。2021 年以来，公司业务质量下滑明显，退保率连续走高，截至21Q3 末已达1.5%（YoY+0.4pct）；叠加750 均线下移、折现率变动导致准备金增加，净利润增幅收窄至8%。

    　　及时兑现浮盈，助投资收益率基本稳定。21Q3 总投资收益率6.4%（YoY+0.8pct）、测算综合投资收益率5.9%（YoY-0.3pct）。

    　　投资建议：行业转型进入深水区，预计公司代理人队伍与同业同步下滑，新单销售承压、业务结构回调明显；同时“开门红”基数压力较大，我们调降新单、NBVM、退保率假设，2021 年预测EVPS 从86.08 元下调至85.98 元，目前股价对应2021 年PEV 约0.49 倍、估值切换后对应2022年PEV 约0.43 倍，维持“中性”评级。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。