泸州老窖(000568):业绩超预期 经营效率加速提升

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2021-10-29

  业绩简评

      公司于10 月28 日发布三季报,21Q1-3 实现营收141.1 亿元,同比+21.65%;归母净利62.76 亿元,同比+30.32%;扣非归母净利62.77 亿元,同比+30.37%。其中,21Q3 实现营收47.93 亿元,同比+20.89%;归母净利20.49 亿元,同比+28.48%;扣非归母净利20.68 亿元, 同比+30.83%。

      经营分析

      收入略高于预期,国窖回款稳步高增。21Q3 公司营收同比+20.89%,略高于此前预期。分产品看,当前国窖批价910-920 元保持稳定,21Q1-3 回款同增超30%,低度在华北地区反响较好,占比有所提升,全年整体回款基本完成,彰显稳固的增长步伐。公司中低档产品延续换代及控量挺价,增速有望释放。

      控费叠加产品优化,盈利能力再提升。21Q1-3 公司净利率为44.57%,同比+3.28pct;21Q3 净利率为42.21%,同比+2.73pct,盈利能力延续增长态势。1)21Q3 毛利率为87.51%,同比+0.61pct,水平位居历史高位,预计系产品结构持续优化。2)21Q3 销售费用率同比-1.29pct,预计系渠道及宣传费用减少。3)21Q3 营业税金及附加占比同比-2.68pct。

      激励落地提振信心,关注渠道改革成效。公司9 月末落地股权激励,覆盖面较广且考核目标居中完成概率较高,有望提振士气。渠道端反馈库存良性约1 个月,目前国窖停货稳批价。产品端黑盖加速铺货,新品1952 发布填补国窖以下价格带空缺,低度国窖渗透率持续提升。我们看好公司稳定的增长态势,关注渠道端改革成效及新品反响。

      投资建议

      我们预计21-23 年收入增速分别为20%/22%/18%, 对应收入分别为200/244/288 亿元; 利润增速分别为28%/26%/24%, 对应利润分别为77/97/120 亿元;EPS 分别为5.26/6.64/8.20 元,当前股价对应PE 分别为43/34/28X,维持“买入”评级。

      风险提示

      疫情反复风险,区域市场竞争加剧风险,宏观经济风险,食品安全问题。