汤臣倍健(300146)2021年三季报点评：渠道调整致短期利润承压 中长期业绩保持乐观态势

　　事件：10月25日，汤臣倍健发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营收60.29亿元和归母净利润16.63 亿元，分别同比增长19.79%和13.37%。

    　　渠道调整致短期利润增长承压。2021Q3公司营业收入和归母净利润分别为18.31亿元和2.92亿元，分别同比下滑4.03%和42.23%，业绩处于预告金额上沿。三季度业绩相对承压主要由于：1）7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期渠道结构的变化，导致线下业务动销承压，前三季度线下渠道营收同比增长5.51%，线上渠道高速扩张，营收同比增长57.79%；2）20Q3扣非归母净利润处于高基数；3）销售费用大幅提升。前三季度销售费用率为27.19%，因品牌推广及平台费用增加，21Q3销售费用率36.3%，同比提升12.02pcts。

    　　核心产品收入增长相对稳定。前三季度主品牌实现收入36.43亿元，同比增长22.01%；健力多实现收入11.56亿元，同比增长6.57%；Life-Space国内产品实现收入1.65亿元，同比增长26.00%。

    　　非经常性损益拖累业绩。公司21Q3非经常性损益金额为-2947万元，其中公司投资的基金EVER ALPHA FUND L.P 持有的股权公允价值变动收益为-4859万元，对归母净利润带来负面影响。

    　　投资建议与盈利预测。公司作为膳食补充剂龙头，预计21-23年归母净利润分别为17.31/21.46/26.51亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.56元,目前股价对应估值为23.63x/19.07x/15.44x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策收紧风险，食品安全风险，产品销售不达预期。