柳钢股份(601003)2021年三季报点评:限产政策及财务费用增加影响公司三季度业绩

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华 日期:2021-10-29

  事件:公司发布第三季度报告,前三季度公司实现营业收入651.08 亿元,同比增长75.14%,实现归母净利润23.03 亿元,同比增长85.64%,实现扣非后归母净利润22.75 亿元,同比增长84.50%;单三季度,公司实现营业收入245.64亿元,同比增长73.33%,环比增长7.1%,实现归母净利润4.16 亿元,同比下降9.62%,环比下降66.01%,实现扣非后归母净利润3.98 亿元,同比下降12.44%,环比下降67.80%。

      公司三季度业绩环比下降66%至近五年同期次低值:三季度,公司归母净利润4.16 亿元,同比下降9.62%,环比下降66.01%,系2020 年二季度以来最低值,近五年以来同期次低值。

      三季度公司钢材产量环比下降19.28%,超过行业平均水平:三季度,公司钢材产量为266.42 万吨,环比下降19.28%,降幅大于广西地区(-17.48%)以及全国(-16.28%)。其中公司本部钢材产量为213.91 万吨,同、环比分别下降13.22%、7.12%;子公司广西钢铁钢材产量为52.52 万吨,环比下降47.34%。

      三季度吨钢毛利环比收窄16%,小于行业平均毛利(滞后30 天)降幅:三季度钢材平均售价为4863 元/吨,同、环比分别增加49.6%、4.55%;三季度,尽管铁矿石价格大幅下跌,但焦炭价格大幅回升,且由于原料备库等因素影响,产品吨钢毛利为818.52 元,环比下降16.16%,表现好于行业平均利润(滞后30 天情况下毛利环比下降25.7%)。

      三季度财务费用环比大增162%:由于公司贷款利息费用增加,前三季度财务费用为4.93 亿元,同比增长662%,三季度财务费用为2.36 亿元,环比大增162%,同比实现由负转正,财务费用大增导致公司整体业绩表现跑输行业平均水平。

      四季度行业毛利预计将明显改善,广西地区限产压力仍显著大于全国平均水平:

      2021 年1-9 月,广西地区粗钢产量为2819 万吨,同比增长13.8%,较2020 年全年产量高3.49%,预计四季度广西减产压力仍显著大于全国平均水平;由于近期限产政策执行严格,煤炭价格大幅回落,截至10 月27 日,10 月钢材综合吨钢毛利均值较三季度增长48.79%,预计四季度公司产品毛利有望进一步回升。

      盈利预测、估值与评级:三季度,公司钢材产量受限产政策影响,据此我们下调公司2021-2023 年归母净利润22.32%、19.7%、16.05%至30.74、32.81、36.19亿元,对应EPS 分别为1.2、1.28、1.41 元。在“双碳”政策背景下,公司作为华南地区钢铁龙头企业,盈利能力有望改善,维持公司“增持”评级。

      风险提示:广西地区限产政策趋严;下游需求大幅回落。