中国宝安(000009)：业绩符合预期 一体化布局再加码

　　业绩符合预期，锂电材料高增。1）中国宝安：2021Q1-Q3 营收122 亿，同比+74.6%，主要由于子公司贝特瑞锂电材料业务高增。2021Q1-Q3 归母净利润8.9 亿，扣非归母净利润3.7 亿，同比+408%。其中Q3 营收41.6 亿，同比+39.6%，归母净利润2.1 亿，扣非归母净利润1.1 亿，同比+514.7%。2）贝特瑞：2021Q1-Q3 营收68.5 亿，归母净利润10.9 亿，Q3 归母净利润3.6 亿，扣非净利润3.06 亿，业绩符合预期。

    　　1）负极材料一体化布局加速，静待产能投放。公司公告，贝特瑞拟与山西君东等投建“年产7 万吨人造石墨一体化”项目（预计23 年、24 年分别投产4 万吨、3 万吨），此前已分别与京阳合作8 万吨（预计22 年、23 年各投产4 万吨）、福鞍控股合作10万吨（预计22 年、23 年分别投产5 万吨），四川5 万吨（预计22 年投产2 万吨，23年投产3 万吨），合计共新增30 万吨一体化产能，包括造粒、包覆、石墨化等工序，投产后成本有望大幅降低。

    　　2）正极材料迎来加速放量周期，有望贡献显著利润增量。贝特瑞高镍三元正极客户均为海外重点电池厂商，欧美电动化加速将推动贝特瑞高镍正极快速放量。目前贝特瑞现有高镍正极材料产能约3.3 万吨/年，在建产能5 万吨/年（权益产能2.5 万吨），预计随产能逐步爬坡后，单吨盈利有望持续提升。

    　　贝特瑞在石墨化新工艺&负极新材料保持行业领先，有望逐步兑现。在双控持续加码背景下石墨化高能耗扩产难度加大，石墨化新工艺大幅降低能耗，推广后有望获得扩产&成本优势，贝特瑞在下代产品硅碳负极保持行业领先，具有较高的盈利能力，随高镍三元放量，搭配硅碳负极比例有望进一步提升，贝特瑞有望受益。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司营收分别为146 亿、204 亿、277 亿，同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%，我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为10.13 亿、15.6 亿、23.8 亿， EPS 分别为0.39 元、0.6 元、0.92 元，对应PE 分别为50倍、32 倍、21 倍。维持“增持评级”。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。部分业务亏损加大，资产整合进度不及预期风险。