瀚蓝环境(600323)2021年三季报点评：四大板块业绩符合预期 龙头地位进一步稳固

　　事项：

    　　公司发布 2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营业收入 71.24 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润 9.29 亿元，同比增长 20.82%。其中单 Q3 收入 25.73亿元，同比增长 27.95%、归母净利润 3.02 亿元，同比增长 -1.96%。

    　　评论：

    　　四大板块业绩符合预期，龙头地位进一步稳固。尽管出现局部地区新冠疫情反复和国际大宗商品价格上涨等不利因素，2021Q3 公司四大业务板块均实现主营业务收入增长：其中固废处理业务主营业务收入 12.52 亿元，增幅 15.13%；能源业务主营业务收入 8.92 亿元，增幅 86.33%；供水业务主营业务收入 2.62亿元，增幅 0.41%；排水业务主营业务收入 1.19 亿元，增幅 8.65%。单 Q3公司综合毛利率25.53%较H1 有所下降，但随着发改委调控后大宗商品价格回归理性以及公司产能利用率的逐步提升，毛利率水平有较大提升空间。

    　　垃圾焚烧项目有序投产，“大固废”战略平稳推进。因多个固废项目完工转入无形资产或者固定资产公司的在建工程下降43.57%。随着万载项目（800 吨/日）于第三季度正式投产，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模已达到34,150 吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为 23,750 吨/日。在垃圾焚烧项目的带动下，公司的工业危废处理量和餐厨垃圾处理量较去年同期大幅提升158.94%和87.88%，大固废横向拓展顺利，为公司打开发展空间，固废处理业务单Q3 实现净利润 2.01 亿元，同比增长 29.83%。

    　　能源业务短暂承压，不改长期向好。尽管佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成增加了燃气板块的营业收入，但其盈利能力较低，再叠加国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象，天然气净利润出现阶段性同比下滑，天然气业务盈利能力同比下降。公司政府已向主管部门申请调整天然气最高限价，并已取得了积极的进展，10 月份起非居民天然气销售均价已经上调，购、销差价倒挂现象已得到缓解，未来对能源业务的负面影响有限。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司固废项目逐步落地，进入业绩兑现期，外加燃气、水务业务提供的稳定现金流夯实确定性，但能源板块盈利能力下降和费用率的提升也对公司整体盈利能力有一定影响，因此我们略调整了公司的盈利预期，2021 年、2022 年、2023 年的归母净利润分别为12.95 亿元（前值为13.5亿元）、15.88 亿元（前值为16.5 亿元）和18.24 亿元（前值为19.0 亿元），对应PE14 倍、11 倍和10 倍，对应EPS 调整为1.59 元（前值为1.65 元），1.95（前值为2.03 元）元和2.24 元（前值为2.33 元）。考虑到公司是业内龙头，手握众多优质项目，结合同行业公司的平均估值，给予公司 2021 年合理估值水平（PE）20 倍，对应目标价 31.8 元，较目前股价有44.8%的上升空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：固废项目落地不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；大宗商品价格波动。