文灿股份(603348)2021三季报点评报告:业绩短期承压静待业绩拐点

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2021-10-28

  事件概述

      公司公告2021 三季报:2021Q1-Q3 实现营收29.7 亿元,同比增长103.6%;归母净利0.7 亿元,同比减少7.2%,扣非归母净利0.6 亿元,同比减少1.0%。其中2021Q3 营收9.3 亿元,同比增长14.9%,环比减少5.0%;归母净利-0.04 亿元,同比减少111.2%,扣非归母净利-0.06 亿元,同比减少114.6%。

      分析判断:

      业绩短期承压 向上修复弹性大

      公司2021Q1-Q3 营收达29.7 亿元,同比+103.6%,归母净利6.9 亿元,同比-7.2%,其中2021Q3 营收9.3 亿元,同比+14.9%,环比-5.0%,主要受大众缺芯的影响。受收入下滑及原材料涨价导致毛利率下行的影响,公司利润端承压明显,2021Q3 业绩小幅亏损。预计随着缺芯影响缓解以及原材料调价,2021Q4 起业绩有望扭亏为盈,且具备较高的修复弹性。

      毛利率继续承压 静待边际改善

      公司2021Q3 毛利率为15.9%,环比-1.9pct,主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40%,结合铝价2021Q3 环比+10.7%,由此测算涨价对毛利率的影响环比-4.3pct,与主机厂的调价机制预计2021Q3 开始运行,预计后续原材料涨价的影响将逐步缓解。费用方面,2021Q3 期间费用率达14.4%,同比-0.8pct,环比+0.6pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比+0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+1.0pct 至1.4%、7.5%、3.0%、2.5%,环比提升主因产能利用率下降。

      一体化压铸先行者 未来轻量化龙头

      1) 一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台6000 吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池盒箱体定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益化,抢先占领一定的份额。

      2) 轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。

      且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB 平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。

      3) 收购百炼,进军全球:2019 年公司以约1.4 亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。

      投资建议

      公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB 平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,我们下调公司 21-23 年 营收 44.3/53.6/66.0 亿元的预测至43.7/52.9/65.1 亿元,下调 21-23 年归母净利3.0/5.1/7.0亿元的预测至1.9/4.8/6.5 亿元, 下调 21-23 年EPS1.14/1.95/2.68 元的预测至0.74/1.83/2.47 元,对应2021 年10 月28 日31.01 元/股收盘价,PE 分别为42/17/13倍。给予2022 年25 倍PE 估值,目标价由48.75 元下调至45.75 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。