上海银行(601229)季报点评:基本面逐季改善 资产质量保持稳定

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2021-10-28

  基本面逐季改善,营收、PPOP、归母净利润增速均有所提升。公司发布21 年三季报:前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.4%、8.2%、10.6%,增幅较上半年分别提高1.4pct、1.3pct、0.3pct,去年3 季度以来逐季改善趋势延续。营收增速继续改善主要受益于其他非息同比转正,前3 季度净利息收入、净手续费收入、其他非息同比分别增长6.9%、38.3%、5.9%;净利息收入增速较上半年略有下降,主要是Q3 规模增速有所放缓,息差维持稳定;净手续费收入同比延续Q2 以来的高位,单季增速较Q2 回落;其他非息受益于去年低基数(21Q3 同比+52.7%vs. 20Q3 同比-58.2%),前3 季度累计同比已回到正区间。

      息差连续3 个季度维持稳定,资产端贷款投放加速,负债端存款增长较好。公司21 年前三季度年化息差为1.73%,连续3 个季度持平,测算资产收益率和负债成本率前3 季度呈逐季小幅同步上行趋势。资产端,3 季度末总贷款较年初增长10.4%,较二季度末放缓,但相较去年(较年初+9.7%)投放更快;生息资产较年初增长8.6%,投放明显放缓主要是存放央行有所压降。负债端,总存款较年初增长12.3%,存款增长快于贷款,但增长较Q2 有所放缓;计息负债较年初增长9.1%,除向央行借款减少,存款、同业负债和发行债券所占比重均有所上升。

      资产质量总体稳定,不良处置力度加大,拨备水平继续上升。3 季度末不良贷款额环比微增3.3 亿元;不良贷款率1.19%,环比持平;不良处置力度加大,21 年前三季度核销转出率高达104.4%,年化不良生成率为1.10%,环比提高79bps;前瞻指标方面,关注类贷款余额和占比环比双降,关注贷款率下降0.16pct 至1.70%,关注余额下降14.1 亿元,主要是不良认定处置力度加大。3 季度末拨备覆盖率331.8%,拨备水平环比提升7.7pct。

      盈利预测与投资建议:公司零售转型持续深化,资产端聚焦按揭、车贷和小微等高收益资产,同时零售AUM 增长趋势向好,盈利能力改善可期。报告期内,盈利保持较快增长,资产质量进一步夯实,拨备水平基本稳定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.3%、10.4%,EPS分别为1.56/1.73 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.7X/4.2X,PB 分别为0.55X/0.50X,综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司21 年PB 估值0.7X,对应合理价值为9.25元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。