九阳股份(002242)2021年三季报点评：收入与盈利边际改善 中外协同推进

　　收入与利润季度降幅收窄

    　　公司发布2021 三季报，2021Q1-Q3 收入-0.7%至70 亿元，归母净利润+3%至6.6 亿元。扣非净利润-9%至5.5 亿元。单Q3 收入-9.4%至23 亿元，归母净利润-6.4%至2.1 亿元，扣非利润-5.5%至2.0 亿元。

    　　非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。

    　　品类稳中有进，龙头地位依然稳固

    　　Q3 收入降幅较Q2 收窄至个位数，从奥维口径的市占率来看，公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在45%/11%/16%，同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年4%的水平提升到2021 年9 月的6.3%。另外10 月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电，同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准，展现出智能领域的领军话语权。

    　　盈利能力边际改善

    　　公司2021Q3 单季度毛利率变动已经由Q2 转正，同比基本持平至28.4%，但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响，Q1-Q3毛利率仍下滑2.3pct 至30%。费用整体维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%，整体期间费用率较上年同期持平至18%，因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增0.3pct 至8.6%。

    　　集团协同推进，外销景气维持

    　　根据公司关联交易公告，公司Q1-Q3 向母公司旗下JS Global Trading发生关联交易额1.29 亿美元，同比实现翻倍增长，同时公司也将全年关联交易额由年初1.68 亿美元调增24%至2.08 亿元。考虑到美国截至8 月小家电销额仍保持11%的稳健高增而母公司JS环球生活在欧洲仍处扩张期，未来协同内销持续增长可期。

    　　投资建议：给予“买入”评级

    　　考虑到成本压力，下调2021-2023 盈利预测至9.7、10.9、12.9（前值为10.0/11.3/13.3 亿），对应PE 为18/16/14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨；外销拓展不及预期。