欧普照明(603515)2021年三季报点评:地产周期下行 利润率有所承压

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2021-10-28

事件:

    公司发布2021 年三季报:1-3Q21 实现营收61.6 亿元,YoY+17.7%,较19 年同期变化+6.7%;归母净利润6.2 亿元,YoY+22.5%,较19 年同期变化+3.6%。其中3Q21 实现营收22.0 亿元,YoY-1.1%,较19 年同期变化+10.2%;归母净利润1.8亿元,YoY-29.9%,较19 年同期变化-7.9%。

    点评:

    下沉乡镇市场,重视新流量渠道,商照领域经验丰富。分渠道看:(1)线下:地产景气度下行致照明行业经营承压,公司于2018 年提出“坐商改行商”,2019-2020年开拓小区换新。今年公司重点布局乡镇下沉市场,截至上半年已开发2000 多家水电光超市/专区(卫浴、电工类产品),借助品类齐全优势开拓一站式购物需求,预计单店进货额明显高于五金网点。(2)电商:经过2018 年价格竞争后,欧普线上市占率得到明显提升,目前公司一方面发挥极致性价比优势,另一方面打造一站式多品类智能硬装生态圈,前三季度线上智能化产品销售快速增长。(3)商照:公司属于行业第一梯队,销售规模领先,今年以来公司持续拓展大型标杆项目,中标中石化全国集采项目,完成建设300 余所学校照明项目;(4)海外:聚焦重点国家渠道深耕、不断夯实本地化运营能力。在沙特、菲律宾、泰国、印尼等重点国家,不断下沉渠道建设;公司智能照明解决方案在海外多个国家实现了普及与推广应用,智能化业务销售占比突破双位数。

    成本压力逐步传导,3Q21 毛利率同比下滑4.2pcts。1-3Q21 公司毛利率36.5%(YoY-1pcts),其中3Q21 毛利率34.7%(YoY-4.2pcts)下滑幅度较大,今年以来主要原材料大幅上涨逐渐传导至企业经营层面,而3Q21 地产下行导致终端需求较弱以及提价较难。3Q21 销售费用率YoY+0.2pcts,受毛利率跌幅较大影响,3Q21毛销差YoY-4.4pcts。1-3Q21 净利率YoY+0.4pcts,其中3Q21 净利率YoY-3.4pcts。

    资产负债方面,3Q21 末应收款项YoY+19%;存货YoY+22%,主因原材料备货。

    3Q21 末自有现金达到43 亿元,占总资产51%,主要由交易性金融资产构成。现金流方面,1-3Q21 经营性净现金-1.0 亿元,YoY-124%,主因本期销售规模上升,营运资金投入增加。

    盈利预测、估值与评级:地产景气下行以及原材料涨价双重制约,下调公司至“增持”评级。欧普是 LED 照明市场中最具有品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翻楚,在大行业中有望实现市占提升是其长期投资逻辑。但考虑到地产景气下行以及原材料涨价带来的双重压力,调降欧普照明2021-23 年净利润至8.91 亿元(-6.3%)、10.26 亿元(-5.9%)、11.36 亿元(-3.0%),当前股价对应 PE 为17、15、14倍,由于上述压力或将在未来半年持续,下调公司至“增持”评级。

    风险提示:原材料大幅涨价,地产需求低迷程度超预期。