洁美科技(002859)点评:2021Q3净利率同比提升4.4PCT 纸质载带扩产项目升级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/施鑫展 日期:2021-10-28

  三季报:2021Q1-Q3 营收14.58 亿元,同比增长46.13%,归母净利润3.30 亿元,同比增长55.87%,扣非净利润3.27 亿元,同比增长59.08%。2021Q3 营收4.83 亿元,同比增长29.08%,环比下降10.13%,归母净利润1.07 亿元,同比增长61.35%,环比下降16.53%,扣非净利润1.07 亿元,同比增长63.76%。2021Q3 营收、净利润略低于预期。

      受外部因素及客户需求节奏影响,2021Q3 收入及净利润环比略降。2021H1 公司下游需求旺盛,订单充足,产销两旺。进入第三季度,消费电子用MLCC 需求较为平淡,叠加拉闸限电、持续缺芯等外部因素影响,下游客户需求较2021Q2 略有所回落,2021Q3 公司归母净利润环比下降16.53%,但同比依然增长61.35%,净利润绝对值为历史次高值。

      盈利能力保持稳健。受原材料涨价影响,2021Q3 公司毛利率为41.67%,环比下降1.26pct,同比提升1.64pct,净利率为22.19%,环比下降1.70pct,同比大幅提升4.44pct,主要原因为汇兑损益较去年同期大幅下降,财务费用率同比下降4.71pct。2021Q3 公司塑料载带、离型膜新业务加强客户开拓,销售费用率为4.94%,环比提升0.71pct,同比提升0.36pct;加大研发投入,研发费用率达6.90%,环比提升2.05pct,同比提升1.69pct;管理费用率5.68%,环比提升1.53pct,同比提升0.70pct。

      看好纸质载带下游客户长期需求,扩产项目再升级。2021 年10 月27 日发布公告,原“年产6 万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带”投资项目升级至10 万吨,总投资由3.54 亿元增至6.54 亿元,进行原产线技改及新增产线。一期两条原纸生产线已投产,技改产能扩大后需增加后端分切、打孔、压孔等深加工设备,其中一条产线产能将从年产2 万吨提至2.8 万吨。二期将新建一条高端原纸生产线,同时配套后端深加工设备。项目达产后将形成年产10 万吨薄型纸质载带的产能。公司纸质载带全球市占率近50%,将持续受益于主要大客户的产能扩张。

      离型膜再拓十倍增长空间,基膜即将投产,产品高端化有望大步向前。2021H1 离型膜收入0.6 亿元,同比增73.9%。MLCC 及偏光片离型膜市场规模 200-300 亿元人民币,为纸质载带的10 倍,公司目前市占率不及 1%。新增 3 条进口高端离型膜生产线满产后产能将从 1.2 亿平米增至 3 亿平米,其中 2 条韩国宽幅产线已顺利投产并逐步向部分台系客户批量供货,1 条日本进口超宽幅产线正在试生产。离型膜基膜一期产线正在安装收尾,11 月开始陆续进入单机测试、联机测试、带料测试及试生产。公司有望借此实现中高端基膜自供,突破高端客户,实现离型膜业务单价及毛利率大幅提升。

      调整盈利预测,维持“买入” 评级:虽然外部因素导致公司面临的需求短期波动,但仍看好公司在纸质载带领域强化竞争优势,在塑料载带和离型膜上发力,加速国产替代。下调21 年归母净利润预测至4.4 亿元(原值4.7 亿元),考虑到新增扩产项目,上调22-23 年归母净利润预测至6.2 亿元、8.0 亿元(原值6.1 亿元、7.6 亿元)。当前市值对应 2022PE为 18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:离型膜基膜投产或中高端离型膜订单进度不达预期;MLCC 需求不及预期等