科沃斯(603486))首次覆盖报告：乘风破浪的扫地机

　　科沃斯的投资逻辑 我们判断国内扫地机和洗地机长期空间显著。结合过往业绩、公司禀赋以及未来发展三个维度，我们认为国内龙头科沃斯综合实力强劲，有望在供给驱动需求的赛道持续领跑，充分受益行业成长红利。

    　　过往业绩来看，公司具备哪些潜力

    　　1）中高端定位战略明确。公司经三次重大调整，策略性聚焦中高端扫地机产品，2020 年公司在3000 元+价格段占比达39%(+19pct)，全局规划类高端扫地机品类收入占比达81%(+14pct)。2）添可第二成长曲线确立。科沃斯主打无人化智能服务，添可主打智能人性化交互，双品牌互补。21H1 添可营收同增817%至20.4 亿元，占总营收比重达38%。自有品牌业务占比提升推动盈利能力结构性优化，21H1 毛利率达50.3%。3）股权结构稳定。

    　　股权激励绑定核心人员，公司管理团队稳定且具备持续经营的战略眼光。

    　　目前成果来看，公司具备哪些禀赋

    　　1）自主创新不断超越：添可品牌系钱东奇董事长二次创业成果。公司推出全新的洗地机品类，产品与品牌先发优势下添可掌握行业定价权，21H1 添可洗地机在国内市占份额约76.5%，为绝对龙头。2）营销转化高效：扫地机新品N9+与洗地机2 代产品均在推出后次月销量高增，接棒成为营收增长中枢。21H1 公司新品营收贡献过半，占总营收比重达54.8%。3）增长基础良好：二代有序接班奠定公司良好增长基础。同时，公司拥有产品（矩阵丰富、迭代跟进快）+品牌（老牌龙头、重视营销）+渠道（直营为主、全渠道战略）的综合性优势，龙头地位稳固。

    　　未来发展来看，公司成长曲线如何演变

    　　科沃斯品牌：我们判断，中国将成为全球第一大市场，产品和营销为后续竞争主线。预计科沃斯机器人2020~2023 年收入CAGR3 为25%+，贡献主要营收和毛利（均占比近50%）。添可品牌：预计21H2 竞争加剧，洗地机均价下行但行业快速扩容，添可份额稳态下或在40%+，大概率仍为龙头。预计2020~2023 年添可品牌收入CAGR3 为81%+，其营收和毛利贡献均在45%左右。其他方面：产融结合带来的外延扩张叠加未来商用机器人业务的内生增长，将有可能为公司带来新的发展潜力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021~23 年归母净利为18.2/23.3/28.6 亿元（同增183.1%/28.1%/22.9%）。综合来看，我们认为公司2022 年合理市值为1163 亿元，对应PE 50 倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化