口子窖(603589)2021三季报点评:业绩符合预期 产品结构保持稳健

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2021-10-28

  事件

      公司发布三季报:前三季度公司营业收入为36.29 亿元,同比增长35.05%,归属于母公司净利润为11.05 亿元,同比增长33.20%;其中单三季度收入为13.86 亿元,同比增长24.02%;归属于母公司净利润为4.63 亿元,同比增长22.70%。

      点评

      盈利能力保持稳定,费用管控较强。前三季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长35.05%、33.20%,基本符合预期。毛利率同比下滑1.87个百分点至74.59%,主要系高档酒占比下滑导致吨价略有下滑。销售费用率下降0.23 个百分点至12.28%,管理费用率下降1.04 个百分点至4.67%,净利率微降0.36 个百分点至33.40%,盈利能力基本保持稳定。合同负债为4.21 亿元,环比下降0.98 亿元,同比减少0.66 亿元。经营活动现金流量净额为2.70 亿元,同比增长4.16 亿元,环比增长5.23 亿元,表现较为优异。

      产品结构较为稳定,高档酒同比实现较高增长。分产品看,高档酒实现营收为34.45 亿元,同比增长34.31%,占比达96.15%,预计口子十年以上收入增长约40%,新品兼香518 表现优越。中档白酒和低档白酒实现营收为0.80、0.60 亿元,同比增长96.04%、23.61%,主要系去年基数较低所致。分渠道看,经销、直销分别同比增长42.82%、56.64%,经销占比达98.52%。分地区看,省内和省外分别同比增长41.52%、14.22%,省内占比较去年同期提升4.98 个百分点至81.80%,主要系疫情影响,省外消费略有下滑。从经销商看,省内经销商净增加25 家至464 家,省外经销商增加40 家至283 家,合计747 家。

      改革成效初显,新品有望推动持续增长。公司产品上推出新品兼香518,聚焦200-400 元价格带的初夏、仲秋和400-600 元价格带的周年纪念酒,口子5/6/10 年等产品持续深耕;产能上随着东山二期的投产有望实现6 万吨。股权激励回购完成,共计1.49 亿,未来随着股权激励实施有望提升管理层积极性,进一步提升公司竞争力。

      维持公司“增持”评级

      预计公司2021-2023 年营业收入分别为48.09、56.01、64.93 亿元;归属母公司股东的净利润分别为16.02、18.79、21.93 亿元;对应EPS 分别为2.67、3.13、3.66;对应PE 分别为21.56、18.38、15.75 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;消费税或生产风险。