三环集团(300408)：三季度业绩创新高 盈利能力维持高水平

　　事件

    　　公司披露2021 年三季报，公司21Q1-Q3 累计实现营收45.86 亿元，同比增长66.93%；实现归母净利润17.07 亿元，同比增长70.33%；实现扣非归母净利润15.70 亿元，同比增长71.34%。

    　　简评

    　　三季度业绩创新高，盈利能力维持高水平

    　　公司Q3 实现营收17.11 亿元，同比/环比增长55.75%/9.19%，实现归母净利润6.28 亿元，同比/环比增长40.80%/6.62%，单季营收及归母净利润均创新高。受益于下游旺盛的需求，公司销售收入大幅增长。公司Q3 毛利率为48.61%，同比/环比下降5.43/6.29pcts，因上游原材料涨价以及MLCC 价格调整。得益于较好的成本管控能力，Q3 净利率达36.76%，维持在较高水平。

    　　PKG 打开成长空间，各业务线稳健发展

    　　分业务看：

    　　（1）光通信部件（光纤陶瓷插芯及套筒）：5G 基站、光缆光纤以及互联网数据中心建设拉动光纤连接器需求，公司陶瓷插芯及套筒市占率较高（70%-80%），将稳定增长。

    　　（2）半导体部件（PKG 基座）：技术领先，仅面对京瓷、NTK 等少数竞争者。公司深耕石英晶振封装基座，通讯、家电、IoT 等需求强劲，晶振高景气度带来PKG 量价齐升，PKG 营收有望大幅增长。此外，公司已布局LED 封装基座，SAW 滤波器封装基座也在量产推进。

    　　PKG 业务有望复制光纤陶瓷插芯及套筒业务的成长路径，进一步打开成长空间。

    　　（3）电子元件及材料：（a）MLCC：公司自主开发MLCC 瓷料和浆料，MLCC 产能规模居国内前列，拥有美的、康佳、格力、TCL等优质客户。目前公司市占率较低，发展空间巨大。（b）陶瓷基片和料浆：公司掌握陶瓷基片和料浆核心技术，前者可比京瓷，后者比肩住友和杜邦，下游景气度较高，公司产能扩张增厚业绩。（c）电阻及陶瓷基体：下游国巨、华新科、风华高科等出货畅旺，公司产能持续释放，深度受益。

    　　定增募资加码MLCC，静待产能释放

    　　公司于2020 年定增募资21.75 亿元以扩产MLCC，生产5G 高品质MLCC。2021 年5 月公司再次定增，将募集39 亿元，主要用于扩产250 亿只/月高容量MLCC，10 月份定增申请获得证监会注册批复，我们预计公司今年MLCC 产能有望接近200 亿只/月。目前，公司　　0402、0603、0805、1206 等型号MLCC 已有生产，01005 型号还在研发中，量产可期。公司MLCC 产能持续释放，扩产项目达产后产能有望翻倍，市占率有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司深耕电子陶瓷材料，诸多细分领域具备龙头优势，新兴业务正实现突破，业务布局广泛，抗风险能力较强。

    　　预计公司2021-2022 年实现营收62.1 亿元、84.3 亿元，实现归母净利润22.1 亿元、29.9 亿元，对应当前股价的PE 为32.4x、23.9x。公司是电子元件核心标的，我们长期看好并重点推荐。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；5G 基站及光纤光缆建设不及预期；上游原材料成本上涨；MLCC 价格调整。