太阳纸业(002078):Q3业绩短期承压 静待景气复苏

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:郭美鑫 日期:2021-10-28

  事件:太阳纸业发布2021 年第三季度报告。公司2021 年前三季度实现营收237.15 亿元,同比增长51.64%,较19Q1-3 增长44.59%;实现归母净利润27.68 亿元,同比增长100.28%,较19Q1-3 增长86.4%;实现扣非净利润27.21 亿元,同比增长104.98%,较19Q1-3 增长86.58%。单季度看,21Q3 实现营收79.02 亿元,同比增长51.65%;实现归母净利润5.37 亿元,同比增长20.43%;实现扣非净利润5.28 亿元,同比增长16.

      78%。业绩略高于预告中枢。

      盈利短期承压,Q4 有望边际改善。1)单季度看,21Q1/Q2/Q3,公司单季度收入增速为37.66%/67.55%/51.65%,归母净利润增速为106.71%/180.56%/20.43%,三季度营收维持较高增速。2)盈利能力方面,公司21Q1-3 实现毛利率19.98%(-3.35pct.),部分系会计处理变动,运输费用从销售费用划入营业成本影响;实现归母净利率11.67%(+2.83pct.)。其中21Q3 单季度毛利率14.42%(-8.15pct.),归母净利率6.79%(-1.

      76pct.),Q3 浆纸价格下行叠加能源、化工辅料等成本上升,盈利能力环比下滑。3)期间费用方面,21Q-3 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%/3.53%/1.25%/1.99%,分别同比-4.34/-1.62/-0.71/-0.54pct.,控费成效显著。

      文化纸:短期需求受限,纸价有望底部企稳。1)行业端:年中以来,教育双减政策、海外疫情等不利因素均导致文化纸需求偏弱。9 月双胶纸、双铜纸社会库存分别达155、143 万吨,仍处高位,截至10 月23 日,双胶纸、双铜纸周均价分别为5383、5278 元/吨,较年初分别下降0.32%、6.5%,Q3 末环比Q2 末分别下降4.28%、6.6%。2)公司端:

      21H1 非涂布文化用纸实现收入46.7 亿元,同增23.3%;铜版纸实现营收22.6 亿元,同增54.33%。文化纸需求及价格走弱致Q3 业绩增速下滑,展望Q4,去年12 月兖州45 万吨特色文化用纸项目投产,今年9 月26 日广西基地年产55 万吨文化纸生产线开机出纸,产能释放有望带来产销量提升。价格角度,10 月25 日太阳发布文化纸涨价函,针对普通双胶类、铜版类产品提价300/元每吨,纸价底部徘徊有望企稳。

      包装纸:成本驱动箱板纸价上行。1)行业端:外废进口清零叠加能耗双控下纸厂限产提价,截至10 月23 日,箱板纸、瓦楞纸周均价分别为5560、4745 元/吨,较年初分别上涨18.9%、23.8%,Q3 末环比Q2 末分别上涨0.65%、4.35%。2)公司端:21H1 牛皮箱板纸实现收入43.2 亿元,同增160.48%。年初合计年产80 万吨的高档包装纸生产线相继投产,Q4 行业旺季下成本驱动提价趋势已成,量价齐升可期。

      产能建设稳步推进,产业链一体化龙头优势稳固。广西基地文化纸生产线(年产55 万吨)、生活用纸生产线(年产6 万吨)已于三季末成功开机出纸,预计至年底公司浆、纸总产能将超过1000 万吨。公司产业链一体化推进顺利,成本优势显著,同时能耗双控政策将促使高耗能、高污染的中小产能出清,行业格局改善,龙头有望受益。

      投资建议:公司成本优势稳固,产能有序投放助推公司成长。我们预期公司2021-2023 年实现营收302.44、336.76、368.86 亿元,同增40.1%、11.4%、9.5%,实现归母净利润31.32、35.75、40.20 亿元(需求偏弱,下调调盈利预测,前次预测为44、48.9、53.5 亿元),同增60.4%、14.2%、12.4%,EPS 为1.17、1.33、1.50 元,维持“买入”

      评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险