三环集团(300408):营收及净利连续5季创新高 不惧消费电子短期调整

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/骆思远 日期:2021-10-28

  2021 年三季报:前三季营收45.86 亿元,同比+66.93%,归母净利润17.07 亿元,同比+70.33%。其中三季度单季实现营收17.11 亿元,同比+55.75%;归母净利润6.28 亿元,同比+40.80%;扣非净利润5.91 亿元,同比+41.49%。2021Q3 业绩符合预期。

      近五季度营收及净利润连续突破新高。受益于陶瓷元件市场高景气以及公司积极扩产,2020Q3-2021Q3 季度收入及归母净利润逐季创历史新高。受扩产节奏影响,2021Q3 毛利率环降6.3pct 至48.6%,期间费用项等控制得当,归母净利率36.7%,环比仅降0.9pct。

      电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件深度国产替代,2021 年在电阻基片、电子浆料、pkg 封装基座等市场布局再下一城。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai 化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50%份额、30%份额。

      三环集团成立逾50 年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg 封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。

      三环集团目前MLCC 月产能已逾百亿颗,拟投资41 亿加速扩产。2021 年10 月,三环集团39 亿元增发获准,其中投资37.5 亿用于高容量系列MLCC 扩产项目,实施主体为南充三环,规划新增年产MLCC 3000 亿只(即月产250 亿只),达产后预计年销售收入22.5亿元。公司在电子材料领域具有50 年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC 量产能力,2020 年底月产能已达100 亿颗。2021 上半年三环MLCC 销量约520 亿颗。

      MLCC 市场成长可期,2025 年全球需求有望突破6 万亿只,迎国产替代大机遇。据CECA,2020 年全球MLCC 市场规模同比增长11.1%至1017 亿元,预计2021 年将达到1148亿元,同比增长12.9%,到2025 年将达到1490 亿元,五年CAGR 7.9%。2020 年全球MLCC 出货量约4.3 万亿只。 MLCC 行业将受益于5G 普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021 年各尺寸MLCC 市场需求将达5.25 万亿只,2025 年有望突破6 万亿只。

      上调盈利预测,维持“增持”评级。由于多款产品扩产顺利,将2021/22/23 年归母净利润预测从21/26/32 亿元上调至23/29/35 亿元,2021/22 年PE 31/24X,维持增持评级。

      风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC 扩产节奏不及预期。