明冠新材(688560)：业绩基本符合预期 铝塑膜国产替代在即

　　业绩总结：公司2021年三季度实现营业收入9.62亿元，同比增长57.35%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长10.32%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长13.04%，EPS0.53 元。

    　　太阳能背板龙头，新增POE胶膜业务覆盖异端需求。公司为国内最早涉及太阳能电池背板与锂离子用铝塑膜领域的企业之一，国内市占率达到16%，较2019年提升5pp。光伏胶膜是适用于双玻组件等光伏发电组件的内封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护作用，并延长组件的使用寿命。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组建的运营寿命通常要求在25年以上，因此对于胶膜的品质要求较高。随着双玻组件的迅速推广，POE 胶膜得到了广泛应用，预计未来光伏装机将保持15%至20%的增长，带动下游光伏胶膜同比例增长。

    　　铝塑膜将迎来国产替代，公司已成为先行者。日本厂商为全球铝塑膜市场主力供应方，市占率长期超过60%。今年全球电动汽车市场飞速扩张，带动软包电池的重要原材料铝塑膜供不应求，日本龙头铝塑膜供应商选择将公司产能从3C产品倾斜向动力电池，在3C市场正让出大部分空间。此外，国产铝塑膜相较海外产品存在约20%至30%的价格优势，在下游走向市场化的过程中，性价比更高的国产铝塑膜将迎来更大的市场空间。

    　　分业务营收呈现告诉增长，胶膜快速放量，有望发展为公司业绩主力增长极。

    　　前三季度公司营业收入同比增长57.35%，主要系太阳能电池背板收入较上期增长44.72%，铝塑膜收入较上期增长80.32%，胶膜收入较上期增长1284.15%所致。

    　　盈利预测与投资建议。公司太阳能背板业绩将继续保持稳定增长，同时光伏胶膜和铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极，成长未来空间巨大，夯实公司经营稳定性。未来三年公司总收入复合增长率为30%。维持“持有”评级。

    　　风险提示：单面组件市场迅速萎缩风险；锂电池技术迭代风险；供应商依赖风险；新增产能投放不及预期风险。